业绩翻倍！千亿“果链”歌尔股份要火 五股牛气
业绩翻倍！千亿“果链”歌尔股份要火？聪明钱也来了......
作为A股声学电子龙头股，歌尔股份(002241)的年报业绩在目前已经披露的“果链”上市公司里堪称亮眼，并且预计一季度将延续翻倍增势，而去年备受关注的高存货已经下降，另外虚拟显示设备成为重要的增长引擎。
据Wind统计显示，北上资金对歌尔股份态度已经发转变，从去年10月份便开始由减持变为持续增持，最新持股比例约8.5%，力度超过了“果链”龙头立讯精密。
业绩翻倍增长
年报显示，2020年歌尔股份实现营业收入577亿元，同比增长约6成，归属于上市公司股东的净利润28亿元，同比增长1.2倍，基本每股收益0.89元。作为分红方案，歌尔股份拟向每10股派发现金红利1.5元(含税)。
对于业绩增长原因，歌尔股份归因于近年来对非智能手机业务的布局，实现了精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务在2020年实现了逆势增长。
因为在新冠疫情背景下，全球消费者对于线上远程办公、居家娱乐、健康监测等相关智能硬件设备的需求显著提升，推动了智能无线耳机、 平板电脑、VR虚拟现实、智能可穿戴、家用游戏机等智能硬件市场的显著成长。
证券时报·e公司记者注意到，歌尔股份主要业务板块毛利率均实现上升。其中，精密零组件毛利率最高，约24%；智能声学整机作为主营收入来源，去年实现了267亿元，毛利率同比提升2.21%至14.87%；另外，智能硬件业务营收规模翻倍。
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华泰证券分析指出，去年歌尔股份智能声学整机业务收入大增，主要是由于客户产品AirPods全球出货量同比增加40%至1亿部(IDC)以及歌尔产能扩张带动份额提升、产品结构优化；另外，得益于虚拟现实设备Quest VR热销，增厚智能硬件业务收入。虽然TWS市场竞争加剧，但歌尔在AirPods份额提升以及Quest热销有望继续助力歌尔营收增长。不过，基于TWS市场竞争加剧、AirPods需求不确定性，华泰将公司2021年归母净利润下调；
歌尔股份预计2021年一季度盈利同比上年增长180%-230%，。据介绍，业绩增长主要是因为公司虚拟现实产品、智能无线耳机产品销售收入增长，盈利能力改善，另外公司持有的Kopin Corporation权益性投资公允价值变动损益增加。
存货下降
作为苹果耳机代工龙头，歌尔股份去年三季报显示当期净利润翻倍，存货更是同比年初增长1.32倍，达到123亿元，一度引发市场担忧存货积压和TWS产能利用率下滑等问题，去年11月内从高位大幅下调，截至最新收盘价，股价累计跌去约40%。
年报来看，由于公司经营规模扩大，以及物流发运方式有所调整，截至2020年年末，公司存货92亿元，在总资产占比提升了3个百分点，但金额比第三季度有所下降；另外，产品销售量同比增长近3成，而由于销售回款增加，公司经营现金流净额同比增长四成，货币资金在总资产比重提升了5个百分点。
据媒体报道，歌尔股份去年11月份接受机构调研时，指出TWS业务北美客户的提货速度放慢，生产速度随之放慢，库存增加，但由于近期感恩节等节日的影响又有所恢复。其中，客户出于成本考虑，把运输方式从空运变成了海运，在客户确认收货之前都不确认销售，所以库存增加属实；海运因时间较长就会积累很多生产的存货在运输路途，但其实已经出货。另外， TWS的热度确有下滑，但这是整个行业层面共性。
通常电子产品货值高，物流更为讲求效率，所以以空运为主；相比，海运不仅时效慢，而且去年由于全球航运运力紧张，集装箱罕见出现空前缺乏。
对于这种调整，有电子行业分析师向记者表示正常，去年由于疫情导致空运暂停，智能选择海运；也有分析师推测，上市公司或通过调整物流方式，控制存货与发货节奏，而进行调节利润；另一方面，耳机类产品体积小，库存成本也不高。从动机来看，汇兑损益可能是考虑调整收入确认时点的因素之一。
从区域分布来看，歌尔股份来自境外客户收入占比接近九成，相应汇兑风险较大。
歌尔股份指出，由于海外客户占比高，加上进口原材料、设备等，上述进出口业务以美元结算为主。虽然公司有采用相应的风险对冲工具，但人民币/美元汇率的显著波动，仍可能为公司带来一定的汇率风险。
记者注意到，去年由于汇兑损失增加，公司财务费用同比增长三成。其中，汇兑损益金额是上年同期的2倍余，达到2亿元。
另一方面，在研发投入方面，歌尔股份显著加大力度。去年研发投入35亿元，同比增长7成，在营收占比超过5%，主要应用于VR虚拟现实及精密光学零组件、智能无线耳机、声学精密零组件等。
光大电子指出，长期来看，歌尔股份将受益于安卓 TWS耳机、虚拟显示设备 和 IoT发展，将为公司打开智能硬件业务成长空间。目前安卓 TWS 渗透率将快速提升，歌尔股份作为全球安卓 TWS 核心生产 商有望充分受益；同时歌尔作为全球 VR 设备第一代工龙头，是 Oculus 和 SONY VR 设备的核心供应商，预计相关出货量有望保持快速增长。
作为“聪明资金”，北上资金对歌尔股份的态度呈现了“V”型反转，从去年6月份开始减持，到去年10月中下旬扭头持续增持，甚至在今年股价加速下跌时增加了增持力度，最新持股在流通A股占比已经达到8.57%，这一持股比例目前已经超过了“果链”龙头立讯精密。
歌尔股份(002241)：三季报与年报指引超预期 长期前景乐观
公司发布2020 年三季报，同时预告全年业绩。
核心观点
三季度业绩超预告上限，盈利能力持续改善：公司20Q3 营收347 亿元，同比增长44%，归母20.2 亿元，同比增长105%(超此前预告上限的18.7亿元)，扣非19.8 亿元，同比增长82%。20Q3 单季营收192 亿元，同比增长81%，归母12.4 亿元，同比增长168%。前三季度毛利率、净利率分别为17.7%/5.8%，显著高于去年同期的16.1%/4.1%。业绩表现原因：1)三季度大客户TWS 耳机订单及出货保持高景气，推动智能声学整机Q3 单季营收88 亿元、同比增长106%；2)VR 新机开启备货，订单旺盛且交付进展顺利，推动智能硬件Q3 单季营收65 亿元、同比增长139%；3)成本管控效果进一步凸显，整体利润率持续提升，各项经营指标更加健康！
全年业绩指引超预期：公司预告20 年业绩增速115-125%，对应利润为27.5-28.8 亿元，其中Q4 单季利润7.3-8.6 亿元，同比大增147-192%，超市场预期。TWS 耳机产线保持满产、VR 新机加速量产且销量乐观、iPhone新机备货高峰，同时随产品线爬坡拉动整体营收及利润率进一步提升。
TWS 耳机推动业绩持续向好：20 年全球TWS 耳机销量有望突破1.8 亿只。
公司在海外大客户的份额与产能有望持续提升，利润率保持高水平，降噪版新产品量产顺利，同时在安卓客户中保持领先地位，未来随终端产品销量的快速提升和自身自动化水平的持续改善，有望继续成为公司主要业绩助力。
VR/AR 带来长期成长潜力：公司具备成熟的光学技术和智能硬件设计制造能力，与全球科技大厂深度合作布局VR/AR 产业链，今年下半年随主要客户VR 新产品上市与量产，公司VR/AR 业务恢复成长，并长期受益于5G 技术的推动及国家全方位支持。
财务预测与投资建议
我们预测公司20-22 年EPS 分别为0.87、1.25 和1.61 元(原预测20-22年分别为0.69、0.91 和1.14 元，上调原因为耳机、VR 订单景气度高，同时根据三季度财报表现略作调整)，根据可比公司，给予公司20 年67 倍PE 估值，对应目标价为58.29 元，维持买入评级。
风险提示
TWS 耳机销量不达预期；VR/AR 发展不达预期；全球疫情恶化风险。
立讯精密(002475)：成功收购纬创资产 业务布局不断延伸
事件：
7 月17 日晚，立讯精密发布公告：公司及控股股东立讯有限公司(立讯有限)与纬创资通股份有限公司(纬创股份)、WIN SMART CO.，LTD.(WIN)签署了《收购框架协议》，公司(或控股子公司)拟与立讯有限共同出资以现金收购WIN 直接及间接控制的全资子公司纬创投资(江苏)有限公司(江苏纬创)及纬新资通(昆山))有限公司(昆山纬新)的100%股权，资金来源均为各投资主体的自有资金。
点评：
产业链进一步延伸，进军iPhone 代工领域
根据公司中长期战略布局与发展需要，2020 年7 月17 日，立讯精密发布公告称拟与控股股东立讯有限公司共同出资以现金收购纬创子公司WINSMART 直接及间接控制的全资子公司纬创投资(江苏)有限公司及纬新资通(昆山)有限公司的100%股权。协议各方基于2020 年3 月31 日目标资产的拟制性报表净资产初步确定交易价格约为人民币33 亿元(含税价)，其中，立讯精密(或控股子公司)计划出资不超过6 亿元，对目标公司不构成控股。
纬创是苹果的三家主要代工厂之一，自2013 年iPhone 5c 产品开始打入A 客户代工供应链，目前代工份额仅次于富士康以及和硕，主要负责代工A 客户中低端机型。根据收购框架协议显示，江苏纬创以及昆山纬新业务范围包括开发及制造笔记本电脑、智能型手机等信息产品的成品、半成品及其相关零组件，主要是iPhone 的代工。完成收购后，立讯精密将进入iPhone 代工供应链，在TWS 耳机以及可穿戴业务陆续取得突破后，进一步打开手机代工业务市场。
AirPods 驱动公司代工业务成长， 可穿戴业务奠定中期成长基础AirPods 为公司主要成长动力，降噪版产能将持续扩充。AirPods 是苹果在2016 年9 月推出的无线蓝牙耳机，由于其易用性以及时尚的外观，受到消费者的热烈欢迎，出货量保持快速增长，其在2017/2018/2019 年的出货量分别达到了1500 万/2800 万/6500 万台左右。公司自2017 年切入AirPods 产品以来，整体良率、品质和交付保持极佳水准，得到客户的高度认可，市场份额不断扩大。目前公司在普通版AirPods 的份额达到60%-65%左右，在降噪版的AirPods Pro 的份额则达到了100%。
目前公司普通版AirPods 的生产基地位于江苏昆山和江西吉安，分别有6条和11 条产线，预计17 条产线的年产量将达到4500 万台左右，未来由于降噪版耳机更受市场欢迎，预计未来将不再扩产普通版产线。公司降噪版AirPodsPro 在昆山有1 条产线，在吉安有6 条产线，预计7 条产线的年产量将达到2100 万台左右。目前公司正在越南建设2 条降噪版的新产线，有望于下半年正式投产，且良率仍有较大提升空间，将为公司下半年的业绩带来确定性增量。
从长远来看，无孔化仍是苹果在产品设计方面的重要追求，我们认为AirPods 将在未来成为iPhone 的标配，带动总体出货量的大幅增长。公司作为AirPods 的重要供应商，将是这一趋势的最主要受益者。
切入Apple Watch 整机代工，手机模组产品稳健成长。AppleWatch 是苹果在2014 年推出的可穿戴产品，随着苹果不断加入健康功能、改善设计，目前销量正稳步增长，2017/2018/2019 年的出货量分别达到了1800 万/2300万/3100 万部左右。公司作为AppleWatch 零组件的重要供应商，是A 客户无线充电发射端和接收端的独家供应商，在表带以及表冠供应商占有较高份额。
公司有望从2020 年开始切入AppleWatch 整机的制造，尽管出货量不及AirPods，但单机价值量约为AirPods 的2-3 倍，整体市场规模与AirPods旗鼓相当。同时公司能供应无线充电、表带、表冠、SiP 封装等模组，未来在公司强大的良率、品质和交付能力支持下，市场份额份额将持续增长，成为公司中期成长的重要动力。
公司在手机模组产品将保持稳健的成长步伐，老品份额提升+新品品类扩充齐头并进，继续保持快速增长。在无线充电方面，公司已经在iPhone的接收端占据主要份额，并有望成为发射端的主力供应商；在天线方面，公司已经是iPhone 的LCP 模组的主力供应商，份额大约在50%左右；在声学和马达方面，公司已经成功进入供应链，并有望凭借成本和交付的优势，未来继续提升份额。
iPhone 或将取消Inbox 有线耳机，AirPods 需求持续高涨2016 年9 月8 日，苹果公司举办新品发布会，除了发布新一代iPhone、AppleWatch 等，格外引人注意的就是AirPods。此后，苹果公司在2019 年3 月发布了第二代AirPods，支持无线充电功能；并在2019 年10 月发布了第三代AirPods，支持主动降噪功能，命名为AirPods Pro。不同于我们传统使用的蓝牙耳机，AirPods 通过技术创新实现了全新的用户体验，受到了消费者的热烈欢迎，自推出以来始终处于供不应求状态。
在良好的使用体验下，AirPods 销量持续高增长。根据IDC 的统计，AirPods 在2017 年的销量达到了1500 万部，2018 年达到2800 万部，并在这两年始终面临供给瓶颈。在立讯等供应商大力扩产并维持高良率之后，AirPods 在2019 年的销售大幅放量，达到6500 万部，同比增长132%。
A 客户于6 月中旬在北美开启Airpods 返校促销，学生用户可在购买消费电子产品后免费获赠Airpods 产品，并可自主选择加价换购降噪版耳机；2H20 苹果新机型或将取消随盒附赠有线耳机，在疫情影响逐渐减退环境下，2020 年下半年整体AirPods 系列整体出货量将快速回升，全年销量维持预计为9000 万台。
目前AirPods 系列产品普通款价格为1246 元，无线充电款价格为1546元，降噪款价格为1999 元。我们预计未来AirPods 系列价格区间为1200-2000 元，假设普通款及高端产品比例为6：4，2020 年整体代工组装市场规模将接近1500 亿元。随着AirPods 系列产品在苹果用户中渗透率逐渐加深，未来三年内出货量有望超过2 亿台，对应市场规模超过3000 亿元。
盈利预测、估值与评级
我们认为公司的核心竞争力在于富有远见而进取的管理层、使命必达的企业文化、强大的精密制造能力以及卓越的成本管控能力。公司短期在手机模组方面份额提升+新品扩张，同时AirPods 继续快速放量；中期AppleWatch有望复制AirPods 的成功；长期则打造精密制造平台，向iPhone、通信、汽车等多领域进军。我们维持公司2020-2022 年归母净利润分别为68.45/91.29/113.31 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：
客户产品需求低于预期；竞争加剧的风险；新产品导入不及预期。
横店东磁(002056)：产能提升使得2020盈利大幅增长 光伏锂电扩产+器件拓展 有望进一步增厚业绩
公司发 布2020年年报&2021年经营目标：2020年，公司实现营收81.06亿元，同比增23.50%；归母净利润10.14 亿元，同比增46.67%；扣非归母净利9.11 亿元，同比增54.95%。2020Q4，公司实现营收26.07 亿元，同比增45.7%、环比增12.1%；归母净利润3.54 亿元，同比增83.8%、环比增11.9%；扣非归母净利3.23 亿元，同比增99.4%、环比增6.0%。公司2021 年经营目标为营收同比增35.48%至109.82 亿元，归母净利同比增21.25%至12.29 亿元。
产品销量增长使得2020 营收同比增长24%。2020 年，磁性材料、光伏产品、器件、锂电池的销量分别同比增长5.6%、58.3%、26.5%和89.9%。
从营收来看，2020 年锂电池小动力转型逐步见到成效，营收同比增速最大(+82%)；光伏产品由于1.6GW 高效晶硅电池项目投产，其营收超越磁性材料，成为营收占比最大的业务，并贡献约68%的营收增长。另外，光伏电池转换率达到行业前列以及锂电池业务的市场转型毛利率同比大幅增加20pct，2020 年公司毛利率同比增长2.0pct。
磁材+器件业务的下游延伸，以及光伏+锂电产业的项目逐渐投产，公司未来业绩增长有保障。公司业务可分为两大产业，①磁材+器件产业：随着振动器件的应用拓展、电感业务的逐渐放量以及5G 带动的隔离器/环形器发展，公司盈利能力有望进一步提升；②光伏+锂电产业：随着年产4GW大尺寸高效电池项目、年产2GW 高效组件项目、年产1.48 亿支高性能锂电池项目的逐渐投产，光伏产品和锂电池或贡献业绩增量。
盈利预测与评级：考虑到公司光伏+锂电在建项目的逐渐投产以及未来器件等业务的增长，我们上调对于公司的盈利预测，预计2021-2023 年公司实现归母净利润为13.22 亿元、17.45 亿元和22.04 亿元，EPS 为0.80 元、1.06 元和1.34 元；对应2021 年3 月11 日收盘价的PE 分别为18.7 倍、14.2倍和11.2 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展不达预期，下游需求不达预期等
大族激光(002008)：Q3业绩大幅增长 消费电子-PCB驱动成长
核心观点：
大族激光发布三季报，前三季度实现营业收入88.59 亿元，同比增长27.58%，归母净利润10.20 亿元，同比增长69.99%；其中Q3 单季度实现营业收入36.99 亿元，同比增长67.41%，归母净利润3.97 亿元，同比增长79.83%。
Q3 维持高成长，消费电子/PCB 带动公司盈利能力提升。受益于公司消费电子/PCB 业务的快速成长，销售产品结构的变化带来Q3 毛利率同比增长7.08pcts，公司出售深圳市大族机器人有限公司部分股权，确认投资收益约1.24 亿元，计入当期损益的政府补助为1.25 亿元，带来Q3 业绩快速成长。同时，公司对口罩机库存进行了专项计提减值准备约1.19 亿元。
2021 年有望迎来拐点，激光龙头迎来行业拐点。展望2021 年，我们看好5G 换机带来的手机销量成长，同时PCB 行业整体有望迎来复苏、工业激光设备有望净利率得到一定程度修复，将会推动公司业绩重返快速成长。同时，公司新型产品业务持续发展，面板、新能源等新兴业务得以快速成长，公司产品线得以持续扩宽。
盈利预测与投资建议： 我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.19/1.55/1.86 元，对应PE 分别为30/23/19 倍，参考当前业内上市公司2020 年估值水平，以40 倍PE 对应2020 年归母净利润，其合理价值为47.42 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济复苏不及预期风险；下游需求改善幅度不及预期风险。
金风科技(002202)：出货逆势增长 风机盈利复苏
投资要点
2020H1 业绩符合预期：2020 年上半年公司实现营业收入194.25 亿元，同比增长23.47%，实现归属母公司净利润12.75 亿元，同比增长7.63%，实现扣非归母净利润11.45 亿元，同比增长12.09%，业绩符合预期。
收入逆势增长，盈利因结构调整有所回落。2020 年上半年公司综合毛利率为17.4%，同比下降3.5 个百分点，主要系低毛利率的运维等业务增长，摊薄盈利能力。但公司费用管控能力优化，2020 年上半年净利率为6.64%，同比下降1.1 个百分点。分季度看，Q2 单季度毛利率为15.8%，同比下降2.2 个百分点，环比下降5.8 个百分点，净利率为2.68%，同比下降6.5 个百分点，环比下降14 个百分点。主要系公司风机仍在执行部分低价订单，叠加海外项目不确定性增加，拖累盈利所致。
风机销量增长，大机型成本下降：公司2020H1 风机销量4.1GW，同比增加28.5%，且结构进一步优化，2S 平台销售容量3.6GW，增加25.2%，占比达到87%，6S/8S 平台销量166MW，大幅提升269%。且随着平台优化，6S/8S 平台成本下降25%，毛利率提升18 个百分点，公司将受益于风电行业大型化比例提升。2020 年上半年公司风机综合毛利率12.2%，同比提升0.9 个百分点。
风机在手订单充沛，风场规模有望扩张：公司风机在手订单17.4GW，且3S-8S 订单比例达到43%，订单结构优化。截至2020H1 公司权益并网规模4.7GW，在建规模2.7GW，国内风电项目将集中于2020-2021 年并网，预计随着国内外项目建成并网后，公司运营规模进一步扩张。
投资建议：我们调整了盈利预测，预计2020-2022 公司EPS 为0.78 元、0.86 元、0.94 元，对应(9 月2 日)PE 为12.2 倍、11 倍、10.1 倍予以审慎增持评级。
风险提示：风电装机不及预期；风机及零部件价格大幅波动等。