钢铁行业供给收 碳中和目标引领四股大洗牌
钢铁行业供给收缩 碳中和目标引领新一轮洗牌
3月22日，铁矿石期货主力合约盘中一度跌破1000元/吨，尾盘收报1004.5元/吨，跌幅5.9%；焦炭主力合约下跌幅度达到7.31%，收盘报价2131元/吨。
就在两个月前，钢材产品需求旺盛，上游铁矿石和焦炭价格纷纷大涨，尤其是铁矿石价格，一度飙升至1140元/吨的历史高位，市场看多情绪亢奋。但是，随着实现碳中和目标的逐渐落地，唐山市发布限产减排通知，市场逻辑已经发生变化，原料市场骤然降温。
攀华集团董事长助理，投资部总经理周耀臣指出，钢铁行业将面临深度的变革，有条件的大型国企将率先抢占市场，比如采用氢能源或者清洁能源减少碳的排放，占据更大的市场份额，部分民营企业或者中小企业，因成本问题将逐步丧失竞争力，行业将迎来新一轮洗牌，市场将不断分化。
唐山地区率先减产50%
3月19日，唐山市发布限产减排通知，自3月20日0时至12月31日24时，对未落实应急响应的企业实行限产减排措施，共计23家钢铁企业受到限产减排措施影响，限产幅度为30%和50%两档。
根据国家统计局、唐山市统计局等公布的数据，去年唐山市粗钢产量为1.44亿吨，占全国粗钢总产量的比例接近14%。市场担心唐山地区钢铁限产成为常态，并扩大到其他区域，这将对铁矿石需求产生不利影响。
3月22日，国内期货市场螺纹钢、热卷价格出现小幅上涨，铁矿石、焦炭等原料价格出现大幅下跌。其中，铁矿石期货主力合约盘中一度跌破1000元/吨，尾盘收报1004.5元/吨，跌幅5.9%；焦炭主力合约下跌幅度达7.31%，收盘报价2131元/吨。
这直接给火热的铁矿石市场浇了一盆冷水。根据海关总署统计，今年前两个月，中国进口铁矿石18150.6万吨，同比增长2.8%；进口铁矿石总金额1709亿元，同比增加50.8%。2020年，中国累计进口铁矿石11.7亿吨，同比增幅9.5%，创下历史新高；进口铁矿石总金额8228.7亿元，同比增加17.4%，也创下历史新高。
焦炭市场上，价格下降速度更是大大超过业内预期。尽管目前下游依旧受环保管控，开工继续下降，库存高位，但是钢企开工受限，库存高位，采购积极性一般，焦炭行业已是第六轮降价，累计降价幅度达700元/吨。尽管如此，贸易商依然大量观望，并未有明显的采购意愿，因此焦企出货压力较大。
“这其实相当于再一次供给侧改革，预期力度堪比2017年。”光大证券研究所周期组长兼金属行业首席王招华认为，根据国家部委要求降低今年钢铁产量的指示，重要的结果就是打击铁矿石价格，目前铁矿石和螺纹钢的价格比值已达历史最高值附近，不宜继续看多。
“从这周一的情况来看，钢厂的采购已经处于放缓停滞阶段，铁矿石的成交情况不佳，焦炭更是因为年前库存高企，形势更为严峻，价格出现大幅下跌的走势。”钢宝股份首席期现分析师蔡拥政表示，此次限产减排严格执行，比预期力度明显要大，减产的时间和周期更长，并且严惩了不规范的行为，让市场认识到不执行减产后果的严重性。
蔡拥政指出，若政策扩散到其他地区，会对原料市场有更大影响。不过，对于钢铁行业而言，由于需求稳定、限制产能，将给行业带来利润扩张的机会，钢厂亦可有资金在环保减排方面进行新的探索。
值得注意的是，之前坚定看涨大宗商品的高盛在上周末研报中将铁矿石列入下跌行列。铁矿石作为钢铁的原材料，受到中国减排政策下钢企产出限制的影响，未来将进一步走低。高盛预计，铁矿石价格会在明年上半年大跌15%～20%。
全行业限产或成新常态
力争2030年前碳达峰，2060年前实现碳中和，中国是认真的。从2020年9月开始，中国七次表态要在2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。根据统计，钢铁行业碳排放量占全国总量的18%，位居第一。目前，中国钢铁行业在制造业31个门类中碳排放量最大，粗钢产量占全球粗钢产量一半以上。
压减粗钢产量，调节钢铁生产结构，已经势在必行。今年年初，工信部有两次以上的公开表态要压减粗钢产量。证券时报记者了解到，工信部今年将制定出台更加严格的钢铁行业产能置换实施办法，完善产能信息预警发布机制，实施产能产量双控，组织开展钢铁去产能回头看，逐步研究建立以碳排放、污染物排放、能耗总量等为依据的产量约束机制。
3月19日，国家发改委产业司主持召开钢铁、有色金属、建材行业碳达峰工作研讨会，研究制定钢铁、有色金属、建材等行业碳达峰方案，助力实现国家碳达峰碳中和目标。
在政策积极推动下，钢铁企业积极响应，宝武集团、河钢集团、鞍钢集团等多家钢铁企业近日发布2021年经营计划，碳达峰、碳中和已成为发展关键词。
王招华表示，中国的年碳排放约100亿吨，占全球的28%，中国承诺的碳达峰到碳中和仅30年，国外发达国家普遍45～70年，因此中国实现碳中和的时间紧、任务重，必须从现在就开始考虑碳中和的事。钢铁碳排放占全国碳排放的15%，未来必将是国家要求降碳的重点行业。降碳的重要途径是降产量，因此未来钢铁的供给一定受到影响，而且在远期更加明显。
中金公司钢铁行业研究指出，这一轮钢企限产减排是实现国家大气污染减排40%以上目标的重中之重。在国家碳中和背景下，2021年钢铁产量实现压降是大概率事件，预计钢铁重镇唐山本次限产有望被严格执行，唐山粗钢产量将较2020年下降2700万吨左右。
“要冷静看待当前钢材消费高增长，国家提出压缩粗钢产量，就是要求钢铁行业切实转变发展理念，从高速增长转移到高质量发展轨道上来。”中国钢铁工业协会副会长骆铁军谈及限制钢铁产量的话题时表示，无论是控产能、还是减产量，目标都指向形成更高水平的供需平衡，这既有利于实现碳达峰、碳中和目标，也有利于钢铁行业转型升级。
市场投资逻辑悄然转变
随着政策导向的变化，市场投资风向也在悄然生变。平安期货首席黑色研究员刘东丰介绍，今年春节后，钢材链期货品种整体沉淀资金大幅增近40%，与股市资金从成长股切换至价值、周期股相对应，大宗商品期货资金流入明显，整体期货市场保证金规模已破万亿。
刘东丰表示，现在热卷价格创出新高，焦炭价格持续下跌，与年初市场相反，市场逻辑已经发生变化，主要变化在政策面。年初以来，市场开始定价“碳达峰”、“碳中和”，以远端炼钢利润大扩张为主要表现。与此同时，唐山限产强度高于往年，现货及近端炼钢利润亦开始大幅走扩。另外，焦炭新旧产能置换与年初市场预期相反，新产能投放快、旧产能退出慢，加剧了焦炭价格的向下调整。
周耀臣指出，“黑色品种资金谨慎，近期并没有出现明显的大幅流入，反倒是有色行业，比如铝等出现明显突破，不少资金涌入有色板块。”唐山地区的严格限产将导致未来产量明显缩减，所以原料最先受到冲击，焦炭和铁矿石近日都出现了加速下跌的迹象。虽然需求没有实质性回落，但是未来走弱的预期强烈，所以资金闻风而动选择抛售。
“未来三五年，随着中小企业购买碳排放指标成本的加大，或将出现减产或者关停的现象，将降低原料的需求，所以铁矿石和焦炭的远期价格或承压，部分资金已经在做买近月卖远月的操作。”周耀臣说。
甬金股份(603995)：制造业崛起 板材受益 中高端特钢或走向长牛
我们认为工程师红利下，我国制造业正在崛起，对内“进口替代” ，对外“全球竞争力提高，海外份额提升”，因此制造业将是钢铁行业未来需求的核心驱动，我们的投资建议也是围绕制造业主线而展开，本报告主要分为两大部分：特钢和普钢。
特钢：我国中高端特钢基本面将走向长牛，积极布局中高端特钢企业。
1. 特钢不同于普钢，属政策大力支持行业。特钢生产工艺复杂、技术壁垒高，下游应用主要为国防军工、电力、石化、核电、环保、汽车、航空、船舶、铁路等行业的高端、特种装备制造领域。“十三五”以及“十四五”国家战略性新兴产业发展规划中都强调了推动新材料产业发展，面向航空航天、轨道交通、电力电子、新能源汽车等产业发展需求，扩大高强轻合金、特种合金、高品质金属材料等规模化应用范围，行业逐步进入全球高端制造业采购体系。2019年10月，工信部明确指出将以钢铁新材料为抓手，引导特钢企业深入参与钢铁新材料平台建设，加快解决部分关键钢铁材料“卡脖子”
问题，有效推动特钢产业发展。
2. 对比海外发达国家，我国中高端特钢占比将快速提高。日本：日本特钢产量与质量均在全球钢铁业中排名居前，是支撑日本汽车、火车、工程机械、能源设备等高附加值产品全球竞争的重要基石。与中国类似，日本在追求高质量发展的同时，特钢迎来快速发展阶段，到2018年特钢占比已达到24.5%。
从结构来看，特钢产品种类丰富，主要以中高端产品为主，高端产品占30%,中端产品占49%,低端产品占21%，目前高端制造业与对外出口仍是支撑特钢产量上涨的重要因素。欧洲：与日本相似，欧洲特钢占比的提升同样伴随着经济的提升与制造业的发展。近年欧洲特钢占比已稳定在相对较高的水平，到2018年欧洲特钢占比约为21.43%，我国当前水平仍与之相差较大。2019年我国人均GDP超过1万美元，逐步从追求总量转变到追求高质量，材料升级迫在眉睫。目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大。当前高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来增长。
3. 我国中高端特钢内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，中高端特钢企业估值有望进一步提高。从日本、香港、美国的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的较高水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价。
中信特钢(000708)：发展路径清晰 业绩再创新高
利润再创新高，发展韧性凸显
2020 年，公司克服铁矿石价格大幅上涨，以及疫情带来的不利影响，实现了业绩的逆势上涨。公司实现归属于上市公司股东的净利润60.2亿元，同比增长11.8%，公司业绩符合预期。此外，公司计划向全体股东每10 股派发现金股利人民币7 元(含税)。
灵活调整产品结构，棒线材毛利率提升
公司特钢产品品种丰富、质量稳定、技术先进，具有明显的市场竞争优势。2020 年，公司抓住了能源风电、机械加工、汽车用钢复苏的机遇，灵活调整产品结构。从毛利率水平来看，公司传统优势产品棒材、线材产品毛利率再提高，分别达到21.5%、18.3%。
以质取胜，高端产品蓬勃发展
公司长期注重研发投入，始终把科技作为核心生产力。目前已具备年产5000 吨高温合金钢的能力，同时高品质模具钢产线完成建设。高研发投入下，公司保持较高的产品迭代更新比例，以及较快的高端品种产销量增速，可帮助企业以质取胜，避免价格战，2020 年全年公司新产品开发量占到总产量的15.5%，高端特材销量同比增长23.1%。
特钢龙头，十四五期间特钢产量计划突破2000 万吨随着中国进入后工业化时代，工业发展将持续带动特钢消费，国内特钢行业发展空间巨大。公司作为特钢行业龙头企业，力争在“十四五”
期间实现年度特钢产量超2000 万吨。公司将着力打造能源用钢品牌，并以此为着力点大力发展特种无缝钢管业务，补齐品种规格。
风险提示：钢材需求大幅下滑；市场竞争大幅加剧。
投资建议：维持 “买入”评级
公司作为特钢行业龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的。公司高端产品蓬勃发展，带动盈利能力提升，我们相应上调了业绩预测。预计公司2021-2023 年归母净利润68/77/82(原预测为64/73/79)亿元，同比增速13.0/12.8/7.2%；当前股价对应PE 为21.0/18.6/17.4x，维持“买入”评级。
三钢闽光(002110)2020年三季报点评：销售毛利率回升 三季度盈利好转
公司发布2020 年三季报，公司上半年实现营业收入351.94 亿元，同比减少4.99%；实现归属于母公司股东净利润19.74 亿元，同比降低了40.86%。第三季度公司实现营业收入122.92 亿元，同比上涨5.64%；实现归属于母公司股东净利润7.99 亿元，同比上涨2.63%。
点评
三季度销售毛利率同比上升3.84 个百分点，单季度盈利较好。建筑钢材三季度需求情况虽较二季度有所回落但整体仍平稳，具体来看，7 月建筑钢材市场产销两旺，螺纹钢吨钢利润在150 元/吨左右；8 月北方高温及南方阴雨天气影响工地施工进度，建筑钢材需求回落；9 月伴随天气情况好转，建筑钢材需求恢复；我们测算三季度螺纹钢吨钢盈利为102 元/吨。公司上半年实现销售毛利率、销售净利率为13.57%及6.51%，同比上升3.84、1.43 个百分点，我们认为或有两方面因素，其一，三季度福建省内建筑钢材需求较好，钢价相对稳健；其二，公司通过内部成本对标工作，持续挖掘生产工序和非生产工序的降成本潜力，降本增效效果显著。
公司收购罗源闽光落地，产能扩张有望提升公司长期盈利能力。近期公司收购罗源闽光落地，考虑到罗源闽光产品结构和三钢闽光较为相似，且罗源闽光的销售网络、客户资源也已纳入三钢闽光的销售体系，我们认为罗源闽光注入三钢闽光后将能发挥出良好的协同效应，利于提升三钢闽光的盈利能力、议价能力和地区影响力。
区域钢材需求稳定，公司产能持续扩充，维持“增持”评级。当前福建省内莆炎高速一批大型基建项目正在建设，区域内钢材需求相对稳定，公司作为福建省内建筑钢材领军钢企，钢材产品需求保障性较强。2018 年公司通过收购三安钢铁实现了产能增长，报告期内罗源闽光注入公司，公司产能持续扩充，长期盈利能力提升可期。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.02、1.11、1.22 元，对应PE 为6、6、5 倍，对公司维持“增持”评级。
风险提示：钢材需求不及预期、铁矿石价格波动。
河钢资源(000923)：周期复苏下铁矿资产迎来价值重估
需缺口有望持续支撑铁矿价格处于偏强走势之中。
铁矿高度依赖进口，2020 年我国对外依存度仍在80%以上，而目前指数定价体系依托于港口采样形成的普氏指数，钢厂实际结算价长期受到小样本影响，海外矿山在现有体系下仍存在定价优势。
国内消费端韧性、顺周期复苏以及海外补库周期共同支撑铁矿供需长期处于紧平衡状态；我们判断2021 年铁矿缺口为2600 万吨，相比2020 年的1500万吨继续扩大。
目前废钢仍处于紧平衡阶段，利润的长期低位导致电炉炼钢规模难以快速扩张，废钢对铁矿的替代存在局限性。
矿山资源的稀缺性导致了长期高利润确定性。
海外主流矿山呈现出寡头垄断的竞争格局，四大矿山产量约为全球产量的一半，发运量占比达到70%。
近几年海外矿山资本支出有限，2019 年四大矿山合计资本支出较2012 年回落78%，目前正处于产能收缩周期之内，当前建设多数为替换原有枯竭项目，预计2021 年产量增速约为2.5%。
四大矿山铁矿平均品位为56%，国产矿仅为34%，四大矿山C1 现金成本均在20 美元/吨以下，国产矿成本在70 美元/吨左右，矿石的高品位决定了其超额利润的持续性。
投资策略：已战略配置海外权益铁矿资源以及拥有大量境内资源储备的企业有望获得更快扩张。建议关注具备资源禀赋和良好资产运营能力的投资机会，关注《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见(征求意见稿)》的后续政策路径选择。推荐河钢资源(000923)，拥有海外优质南非铁矿与铜矿资源的同时，国内铁矿资源储备丰富，后续有注入可能。金岭矿业(000655)，本土传统铁矿标的，受益矿价上行。
风险提示：电炉产能加速替代，终端需求超预期回落