机构强推买入 六股成摇钱树
威派格(603956)：二次回购彰显信心 当前价值显著低估
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：刘博/唐亚辉 日期：2021-03-24
投资要点
事件：1)3 月19 日，公司拟以不超过20 元/股的价格第二次回购公司股份，回购金额为3000 万-6000 万，回购股份将用于股权激励；2)3月22 日，公司回购51.46 万股，回购金额810.62 万元，占比总股本0.12%。
一季度内二次回购，充分彰显管理层信心：1)首次回购：1 月15 日，公司公告拟以不超过18 元/股价格首次回购公司股份，回购金额为3000-6000 万元，回购股份将全部用于股权激励；3 月2 日，首次回购计划实施完毕，累计回购 404.55 万股，占比总股本0.95%，回购均价为14.83 元/股，回购金额为5998.44 万元。2)二次回购：3 月19 日，公司公告了拟以不超过20 元/股的价格第二次回购公司股份，回购金额为3000 万-6000 万，回购股份将用于股权激励；3 月22 日，公司第二次回购首次回购51.46 万股，回购金额810.62 万元，占比总股本0.12%。
当前位置如何看公司：仍处底部区域，确定性高增长将消化估值：静态来看公司对应2020 年利润为43 倍PE，估值相对较高；但是我们认为，考虑到行业空间广阔+在手订单饱满+业绩高增长确定性较强，看好公司长期发展。
一、行业空间广阔：城市管网智能化改造+十四五农饮水提标，空间千亿以上：
1)参考日本、法国等资本主义国家发展史，叠加我国5G、物联网的大规模应用，我们认为我国城市水管网智能化改造的进程已悄然而至。我们预计到2025 年我国城市管网改造带来的设备市场+智慧水务软件平台市场空间可达千亿。
2)2021 年中央一号文件提出重视农村饮用水建设，提出到 2025 年农村自来水普及率达到 88% 的目标，经我们测算，十四五期间农村饮用水的投资规模可达千亿，我们假设35%为设备投入，十四五期间农饮水的设备投入也在大几百亿规模。因此，我们估计公司所处智慧水务行业(包括智慧水务软件平台+管网智能化设备+智慧水厂设备+农村饮用水设备)的行业空间在千亿级别。
二、短期来看，在手订单饱满+业绩高增长确定性较强，从PEG 的角度公司增速与估值相匹配：
公司过去几年大量投入研发布局智慧水务全产业链，已经逐步形成水系统细分领域(包括水厂信息化系统、管网调度系统、GIS、 DM 分区、管网建模、管网排水等)全产业链布局，2021 年开始公司进入丰收期。
我们预计近三年公司农饮水、智慧水厂设备、智慧水务平台进入订单释放期，由于这三块业务均为公司纯增量贡献，因此我们估计公司未来三年利润复合增速将超50%，从PEG 的角度看公司目前40 倍左右的PE 与高增速基本匹配。
盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022 年 EPS 分别为 0.36、0.54、0.86 元，对应 PE 为 43、29、18 倍，我们预计公司未来三年利润复合增速在50%以上，维持公司“买入”评级 风险提示：宏观经济下行、城镇供水、农饮水投入不及预期等
国际医学(000516)：股权激励草案出台 核心医生激励充分 业绩兑现可期
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：杜佐远/蔡明子 日期：2021-03-24
股权激励草案出台，巩固核心优势，维持“买入”评级公司公告了2021 年限制性股票激励草案：拟激励对象不超过571 人(核心技术/业务人员获授的数量占本次授予限制性股票总数的76.36%)，总量3529.9 万股，占总股本的1.55%。授予价格5.86 元/股，考核年度为2021-2023 年。取2020 年业绩预告区间中值，下调2020 年收入至16.2(原值17.14)亿元，上调2020 年归母净利润至0.56(原值0.24)亿元；考虑股权激励费用，下调2021-2022 年归母净利润预期，预计2020-2022 年归母净利润分别为0.56 亿元、0.60(原值1.21)亿元、4.09(原值4.76)亿元，EPS 分别为0.02、0.03、0.18 元，当前股价对应P/E 分别为483.0/454.6/66.3 倍，医院产能释放空间大，维持“买入”评级。
股权激励草案对核心技术业务人员和高管团队激励充分2019 年公司回购占总股本2.18%的股票，价格4.70-6.32 元/股，拟用于实施股权激励计划；目前股权激励草案出台，对核心技术(业务)人员及其他管理骨干共不超过571 人进行激励。其中，核心技术(业务)人员主要为公司各医院的医疗专家等，获授的数量占本次授予限制性股票总数的76.36%，由此，公司对核心医生团队激励充分，有利于吸引和留存优秀医疗资源，从而提升医院口碑及患者认可度；草案也对公司董事长、副董事长、总裁、副总裁等公司核心高管团队激励充分，为公司医疗主业的跨越增长凝聚团队力量，并有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展和长期价值创造。
对应收入考核目标增速较快，彰显管理层业绩信心此次股权激励业绩考核条件为以2020 年为基数，2021-2023 年营业收入增长率分别不低于80%、160%、260%，年化2021-2022 年营业收入增速目标分别有望达到44.44%、38.46%。较高的考核目标展现了管理层对于公司高质量发展的信心。
风险提示：医保控费趋严和医院延迟开业对医院收入的负面影响。
志邦家居(603801)：20年靓丽收官 品类＆渠道拓展助力业绩持续释放
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：徐林锋/杨维维/戚志圣 日期：2021-03-24
事件概述
志邦家居发布2020 年年报，2020 年公司实现营业收入 38.40 亿元，同比+29.65%；归母净利润3.95 亿元，同比+20.04%；扣非后归母净利润3.59 亿元，同比+25.77%。其中，Q4 单季度营业收入为14.68 亿元，同比+46.21%；归母净利润为1.98 亿元，同比+104.93%；扣非后归母净利润为1.73 亿元，同比+110.04%。Q4 业绩延续高增长。
此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8.0 元(含税)，每10 股转增4 股。
分析判断:
产品结构：衣柜业务增速显著，品类协同效应逐渐显现。
公司自2015 年起逐渐从厨柜业务向衣柜业务拓展，开放多品类共享多渠道资源，不断丰富全屋定制家居品类，厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现，2020 年公司定制厨柜、定制衣柜、木门业务销售额分别为24.99、11.41、0.43 亿元，同比分别+18.02%、+55.34%、+56.98%，衣柜业务增速显著，成为公司新的业绩贡献增长点；木门从2020 年7 月后重点开拓精装修工程业务渠道，签约地产战略合约10 家，签约批量项目合同金融近1 亿元，增长迅速。毛利率方面，随着规模效应的不断发挥、大宗业务客户结构的持续优化以及公司对供应链的科学管理，2020 年公司定制厨柜、定制衣柜、木门业务毛利率分别为41.84%、33.40%、15.98%，同比分别-0.59pct、+1.78pct、+19.60pct，厨柜业务毛利率保持平稳，衣柜业务毛利率稳定提升。
渠道结构：大宗渠道表现亮眼，零售渠道稳步增长。
多渠道共同发力，2020 年公司经销渠道、直营渠道、大宗业务销售额分别为22.30、2.32、11.75 亿元，同比分别+14.39%、+27.29%、+83.67%，零售渠道方面，疫情背景下，公司迅速做出各项调整，采取创新管理机制激发团队、赋能加盟商，加大招募优质加盟商及开店力度，2020 年公司厨柜、衣柜等新增门店41 家、288 家，根据公司公告，2021 年公司预计厨柜、衣柜业务净开店分别为60 家、290 家，门店新增速度加快。大宗渠道方面，持续改善大宗业务客户结构，截至2020 年底，公司大宗业务合作客户中，百强地产客户占比已达30%；此外，公司聚焦品质与最佳实践案例库，以超越客户期望为目标，提升经营质量，降低经营风险，大宗订单收入高速增长，截至2020 年底，公司合同资产为4.52 亿元，同比+114.56%。毛利率方面，通过优化大宗客户结构，持续打造供应链成本优势，2020 年公司经销渠道、直营渠道、大宗业务毛利率分别为35.84%、63.00%、41.54%，同比分别-1.37pct、+0.09pct、-0.49pct，毛利率基本保持平稳。
经营活动现金流：得益于客户结构优化，经营活动现金流大幅增长。
2020 年公司经营活动产生的现金流量净额为6.49 亿元，同比+88.47%，增长迅速；分季度来看，Q4 单季度经营活动产生的现金流量净额为3.90 亿元，同比+172.42%，经营活动现金流大幅增长，主要得益于公司销售规模增长、公司大宗客户结构的优化以及加大对大宗销售结算回款力度。公司通过制定工程产品标准，建立风险管理体系，深度实践阿米巴经营及项目管理方式，加强信息化建设等举措，赢得了地产合作企业的高度认可，优质战略合作地产客户不断增加，随着大宗业务、零售业务的持续发展，公司经营活动现金流预计将保持良好的增长。
行业：竣工数据不断回暖，景气度向上。
竣工数据的不断回暖，相较于2019 年1-2 月，2021 年1-2 月全国住宅竣工面积增长10.5%，竣工数据不断改善，相应带来家居消费需求持续释放，家居行业景气度向上。工程渠道方面，在商品房交付压力下，预计2021年竣工数据逐步回暖，中长期看，受国家政策、市场环境等多方面因素推动，国内精装房渗透率将持续提升，精装房市场有望保持高增长，据奥维云网预测，房地产精装修市场预计未来两年将继续保持25%的增速，2021年预计超400 万套，2022 年预计超500 万套精装。精装房市场的持续发展，也将带来家居企业B 端业务发展机会。龙头企业凭借渠道、产品、产能、信息化等方面的优势，将持续受益于行业景气度向上。
投资建议
考虑到公司大宗业务快速发展，零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化，上调此前盈利预测，公司2021-2022 年营收分别由47.93、56.12 上调至48.52、58.59 亿元；归母净利润分别由此前的5.06、6.07 亿元上调至5.11、6.30 亿元，对应PE 分别为25 倍、21 倍，维持“买入”评级。
风险提示
竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；汇率波动风险。
桃李面包(603866)：产能和渠道扩张 预计公司21年收入有望加速增长
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋/王文丹/袁少州 日期：2021-03-24
核心观点：
公司产能扩张，推动20 年收入稳定增长。据公司年报，20 年公司总收入59.63 亿元，同比增长5.66%。公司东北/华北/华东/西南/西北/华中地区收入分别为28.01/14.19/12.55/7.46/4.41/4.19/1.25 亿元，分别同比增长5.14%/7.04%/7.58%/9.52%/15.23%/0.68%/948.35%，华中地区收入高增长主要因武汉工厂新产能逐渐释放。2020 年公司归母净利润 8.83 亿元，同比增长29.19%。公司20 年净利率14.81%，同比提升2.70pcts，我们认为主要是因公司盈利能力提升。公司20 年毛利率29.97%，同比下降9.6pcts，主要因公司开始执行新收入准则，将产品配送服务费调至营业成本所致。若不考虑产品配送费(7.24 亿元)，则公司20 年毛利率应为42.13%，同比增加2.56pcts。
产能和渠道扩张，有望推动21 年收入加速增长。(1)公司产能将持续释放。据公司年报，江苏工厂已于3 月开始投产，且公司四川、沈阳、浙江工厂有望于今年Q4 开始投产贡献收入。(2)据公司年报，公司已在全国市场建立了29 万多个零售终端，计划持续精耕成熟市场并积极拓展新市场，推动收入持续增长。(3)公司将加大产品研发力度，对现有产品进行产品升级并积极开发新品，满足不同渠道和不同消费者的多样化需求，推动收入稳健增长。考虑20 年一季度基数较高，我们预计公司收入增速将自二季度起加速增长，呈先低后高的趋势。
盈利预测。我们预计21-23 年公司收入分别为68.26/82.09/95.73 亿元； 归母净利润分别为9.22/11.26/13.16 亿元， EPS 分别为1.36/1.66/1.93 元/股，对应PE 为35/29/24 倍。桃李为短保面包龙头，渠道和管理护城河深厚，具有竞争优势，给予公司21 年45 倍PE，对应合理价值61.20 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。公司市场推广费用超预期；新市场销售情况低于预期；疫情反复导致渠道恢复情况不及预期；产能释放不及预期；食品安全问题。
大华股份(002236)：现金流大幅好转 2B收入占比首次超2G
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吕伟/胡又文 日期：2021-03-24
事件：公司发布年报。
现金流大幅好转。2020 年公司营业收入264.66 亿元，同比增加1.21%。归属于上市公司股东的净利润39.03 亿元，同比增加22.42%，符合预期。值得关注的是，公司经营性净现金流为44 亿元，同比大幅增长175%。
首次披露创新业务收入，收入结构中2B 已成核心主力。公司披露2020 年创新业务收入17.65 亿元，占总收入6.65%。公司2B 业务收入达到67.56 亿，占比达到42.28%，首次超过2G 业务35.5%的比例，成为公司主要收入来源，2B业务收入同比增长23.63%，远超2G 业务-4.27%的增速。
坚持以技术创新为核心，保持研发的大规模投入。2020 年公司研发投入29.98亿元，同比增长7.28%，占营业收入11.33%。除了对传统的视频技术保持投入，公司持续加强对多维感知、人工智能、云计算和大数据、软件平台、机器视觉和机器人、5G、网络安全等技术领域的研究、开发和产品化，以客户需求为导向持续创新。
人工智能平台初露锋芒。公司自研了业内领先的“巨灵”人工智能开放平台，2020 年完成“巨灵”平台的全面升级，实现一站式算法及方案开发交付。“巨灵”平台采用训推算存一体化云计算平台，集成高精度实战算法仓库，积木式可视化算法开发套件，支持主流智能芯片跨平台一键生成交付，在线真实场景仿真验证，全面落地从数据管理、算法训练、人工智能应用开发、跨平台部署、产品仿真验证、发布交付的全链路技术研发和闭环管理，确保算法敏捷高质量交付，有效提升了算法产业化落地效率。
投资建议：5G 的发展将使得AIoT 从面向消费者应用扩展到面向工业、产业级应用，而传感器、摄像头、网络基础设施、大数据、云及AI 技术将是AIoT的关键与核心，行业长期发展仍保持良好趋势，公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等各个方面都积累了深厚的护城河，公司平台的优势在未来快速变化的市场中，还会持续体现。预计公司2021-2022 年EPS 分别为1.52 元、1.80 元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：海外贸易争端加剧；宏观经济下行。
横店影视(603103)：影视资产完成注入 业绩有望筑底回升
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：旷实 日期：2021-03-24
核心观点：
业绩概况：2020 年公司实现营业收入9.90 亿元，同比下滑66.27%，毛利润-2.87 亿元，同比下滑145.93%，毛利率-29.00%，同比减少50.29pct。受疫情影响，归母净利润-4.81 亿元，同比下滑259.85%。
2020 年12 月，公司以现金收购了同一控制下的横店影视制作100%股权及横店影业100%股权，考虑到万达电影、中国电影等行业龙头的经营情况，我们认为本次注入有利于公司在全产业链竞争中保持优势。此外，横店影视制作和横店影业成立至今已有多年业务积累，收购至今已出品多部优质影片，横店集团将相关业务打磨成熟后再注入上市体内，并充分考虑市场环境，并购估值低于同业水平，保障了二级股东的利益。
票房市占率止跌回升，人均卖品收入实现提升。2020 年横店实现票房收入8.10 亿元，同比下滑67.61%，其中资产联结型影院票房收入6.97亿元，同比下滑67.43%，市场份额为3.75%，同比提升0.15pct，为近6 年内首次提升。非票业务方面，人均卖品收入为3.91 元，同增0.3 元，2015 年以来首次回升；广告收入0.44 亿元，同比下滑79.14%，人均广告收入为2.0 元，同减1.12 元，观影需求复苏后有望回升。
投资建议： 2021 年春节档票房表现大超预期，头部内容红利突出，全年票房有望筑底回升。2020 年疫情加速长尾影院出清，横店影视的品牌优势和经营能力进一步凸显，票房市占率企稳回升。中期来看，公司将继续保持影院资产池的动态优化，实现市占率的稳步提升。凭借在产业多年经验沉淀，今年先后出品了《送你一朵小红花》、《你好，李焕英》、《熊出没·狂野大陆》等多部优质影片，2021 年将迎来内容和院线业务的双重拐点。预计21~22 年归母净利润分别为4.58 亿元和5.85 亿元，考虑到横店影视控费能力突出，下沉优势明显，参考可比公司给予21 年25xPE，合理价值为18.05 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：影院竞争加剧，内容表现不及预期，补贴退坡或停止。