重卡市场连续多月创新高 龙头企业望受益
重卡市场连续多月创新高 龙头企业望受益
根据相关数据，2021年3月，我国重卡市场预计销售各类车型22万辆左右，环比大幅增长86%，同比大幅上涨83%。这也是重卡市场连续第十二个月刷新纪录。
华创证券指出，传统旺季购车需求如期到来。重卡用户购车积极性较高，其中既有工程运输和物流运输启动，进而推动购车需求上升的原因，也有担心下半年国六实施后购车价格大幅上涨的原因。另外，由于重型柴油车国六排放法规即将从今年7月1日起全面强制实施，因此，几乎所有企业都认为，2021年“开局即决战”，必须要全力争夺开门红和上半年市场，各家企业终端促销及渠道铺货的力度空前。中国重汽、江淮汽车、雪龙集团、威孚高科等龙头企业以及产业链公司有望受益。
注：消息来源证券时报网
中国重汽(000951)：我们为什么坚定看好公司份额提升的强Α？
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张乐/闫俊刚/李爽/邓崇静 日期：2021-03-01
核心观点：
过去几年公司份额明显上行。市占率是反映竞争力的关键指标之一，中国重汽集团(03808.HK)国内终端销售份额15 年仅7.5%，17-18 年上升至11-12%，19 年11.1%再提升至20 年15.8%(A 股公司000951.SZ份额从19 年的8.5%提升至20 年的10.7%)，其中20 年4 季度19.7%。
集团有深厚的技术底蕴，具有差异化竞争优势。罗马不是一天建成的，管理团队十多年来一直重视关键技术自主可控，一方面与外资产业资本合作引进吸收先进技术，同时重视核心技术的自主前瞻研发。MAN 技术平台产品13 年上市后可靠性优势得到了客户的高度认同，保有量已突破40 万辆；国六排放升级难度较大的天然气车，集团自主研发的国六天然气发动机热平衡管理技术国际领先，20 年天然气车份额近翻倍；重卡AMT 变速箱渗透率大幅提升，集团08 年自主研发的AMT 变速箱在国内自主技术中领先、早于竞争对手近十年时间开始市场验证。
兼有总成本领先和治理结构优势。制造业多数子行业ROE 和净利率的高点在2010 年前后，集团十多年以来一直坚持聚焦主业，18 年H1 已是国内盈利能力最好的重卡公司，ROA 创历史新高，同时有息负债率仅14.5%，集团新领导到任后推进的系列改革进一步明显降低了总成本。集团由外资产业资本直接入股，导入先进的产品和技术，上市公司消化吸收后打造自主品牌，有助于治理结构优化。
风险提示：宏观经济不及预期；重卡行业景气度不及预期。
江淮汽车(600418)：非经常收益贡献增长 产品调整有望迎积极改善
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：任丹霖 日期：2020-11-04
3Q20 业绩符合市场预期
公司公布3Q20 业绩：1-3Q20 收入400.59 亿元，同比+7.73%；归母净利润0.42 亿元，同比-65.18%。其中，3Q20 收入151.38 亿元，同比+48.29%，环比-4.44%；归母净利润1.89 亿元，同比增加1.93亿元，环比-8.98%。符合公司之前发布的业绩预减公告。
发展趋势
非经常收益贡献增长，扣非净利润继续承压。公司Q3 实现扭亏为盈，其中资产处置损益3.94 亿元，3Q19 为483 万元，2Q20 为1.25亿元，主因处置子公司部分持有待售的非流动资产所致。Q3 获政府补助4.23 亿元，使得公司其他收益同比+128.3%，环比+28.8%。
Q3 扣非净利润-2.56 亿元，同比-73.6%，环比-14.0%，经常性收益部分亏损加大，经营压力依旧较大。公司今年执行新收入准则，原部分销售费用如送车费、运输费等计入成本中核算，Q3 毛利率为6.8%，同比-4.05ppt，环比+1.23ppt。
Q3 重卡销售强劲，经营效率改善。公司Q3 实现销量12.3 万台，同比+43.9%，环比-2.2%，其中，受益于行业需求回暖，公司重卡销量1.48 万台，同比+122.6%，今年以来市占率较为平稳；Q3 公司单车收入12.3 万元，同比+3.02%，我们预计同重卡占比提升有关。销量增加同时带动公司效率提升，Q3 存货周转天数继续改善，环比下降1.5 天至18.3 天；Q3 应收账款周转天数为25.3 天，环比-0.3 天，同比大幅下降10.4 天；在行业回暖背景下，我们预计公司经营效率提升趋势有望持续。
思皓 “油电并进”，皮卡产品积极调整。公司在9 月26 日的北京车展上，完成思皓乘用车的品牌焕新，首款燃油车车型思皓X8 正式上市，这款中型SUV 售价为8.98 万元-13.98 万元。思皓品牌早期专注于纯电动车领域，在公司与大众集团的合作变得更加紧密后，思皓品牌扩张至燃油车领域, 思皓X8 的推出或成为大众高性价比车型，有望助力大众降维突破中低端价位。同时10 月25 日，公司发布全新高端皮卡品牌悍途，新品牌将独立于江淮其他皮卡系列车型。江淮皮卡不再使用“帅铃”品牌，以简单的T 系列命名代称，形成宜商宜家的T 系列产品，与高端化的悍途品牌共同组成完善的产品阵容。悍途旗下的首款产品悍途商用版皮卡，预计在12 月份上市。我们认为公司今年尝试对产品布局进行调整后，有望对公司业绩带来积极改善。
风险
新品销量不及预期。
雪龙集团(603949)2020年业绩预告点评：20Q4利润同比环比均大幅超预期增长 得益于国五升国六和商用车高景气度
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：孙志东/刘欣畅/刘欢 日期：2021-01-21
事件：公司发布2020 年业绩预增公告，预计2020 年实现归母净利润1.43-1.53 亿元，同比增速43%-53%；扣非后归母净利润1.36-1.46 亿元，同比增速43%-54%。其中预计20Q4 实现归母净利润0.45-0.55 亿元，同比增速47.7%-80.2%；扣非后归母净利润0.44-0.54 亿元，同比增速52.4%-162%。
对此我们点评如下：
20Q4 利润超预期，同比环比均大幅度增长：我们此前对公司2020 年利润预测为1.4 亿元，公司业绩预增公告归母净利润中间值为1.48 亿元，高于我们的预期，主要是20Q4 利润同比、环比均大幅超预期增长，20Q4同比增速43%-53%，环比增速21.4%-48.1%。
我们认为第4 季度高增长的主要原因为：①商用车市场的高景气度，20Q4商用车销量同比+15.8%，环比+2.7%。其中重卡销量同比+34.2%，环比-8.9%。②国五升国六促使高价格高毛利率的电控硅油离合器产品快速放量，在重卡中得渗透率快速提升。这也是公司Q4 利润增速同比、环比均高于行业销量增速的核心原因。
商用车国五升国六推动公司升级产品电控硅油离合器风扇爆发式增长，量价齐升。
跟普通直连风扇总成(公司第一代产品)相比，硅油离合器风扇总成产品(第二代产品)可以降低发动机油耗2-6%，电控硅油离合器风扇总成(第三代产品)又比硅油离合器风扇总成可降低发动机油耗1-2%。商用车国五升国六将促使中重卡大比例使用电控硅油离合器风扇，替代硅油离合器风扇；轻卡大比例使用硅油离合器风扇，替代普通直连风扇。
20H1 公司销售数据已经看到电控硅油离合器风扇出现爆发式增长的迹象。2020 年上半年离合器风扇总成销量29.8 万套，同比+35.5%，收入1.05亿元，同比+48%。其中，电控硅油离合器风扇总成上半年销量5.8 万套，同比+139.4%，收入0.56 亿元，同比+127.7%。预计2020 年全年离合器总成销量65 万套，其中电控硅油离合器风扇总成12 万套。
公司产品升级带来单价、毛利率大幅提升。单价方面，给重卡配套的电控硅油离合器风扇售价在1000-1500 元/套，硅油离合器风扇售价在700-800元/套，单价提升幅度在50%以上；给轻卡配套的硅油离合器风扇售价在300-500 元/套，直连风扇售价在30-80 元/套，单价提升幅度在4 倍以上。
毛利率方面，电控硅油离合器风扇毛利率在60%以上，高于公司整体毛利率(2019 年公司毛利率52.9%)。
投资建议和盈利预测：公司是我国商用车柴油发动机冷却风扇自主绝对龙头，国五升国六推动公司电控离合器风扇爆发式增长，且单车配套价值量显著提升。并且行业格局对公司非常有利，公司产品盈利能力也很强，中长期来看，新产品储备充分，广阔海外市场等待开拓。
风险提示：宏观经济增速不及预期、国五升国六执行不及预期、商用车销量不及预期、电控硅油离合器风扇总成渗透率提升不及预期
威孚高科(000581)：公允价值变动增厚当期业绩 公司盈利能力稳中有进
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：陈桢皓 日期：2020-10-30
3Q20 业绩小幅高于我们预期
公司公布3Q20 业绩：1-3Q20 收入99.19 亿元，同比+56.95%；归母净利润22.30 亿元，同比+29.16%，对应每股盈利2.24 元，小幅高于我们的预期；扣非归母净利润17.48 亿元，同比+13.51%，符合预期。
3Q20 公司公允价值变动收益为3.24 亿元，较去年同期增加3.13亿元，公司披露该变动主要由持有的国联证券股份上市公允价值增加所致。3Q20 公司对联营企业和合营企业的投资收益为4.33亿元(主要来自博世汽柴与中联电子)，同比+30.8%，环比-10.5%，我们认为主要由于3Q20 重卡行业需求同比高速增长、环比小幅下滑导致。
发展趋势
重卡行业继续支撑需求基本盘，4Q20 博世汽柴业绩有望维持同比较高增速。我们认为，在支线治超与国三车辆淘汰的带动下，4Q20我国重卡行业销量有望达40 万辆左右，2020 年我国重卡行业销量有望达160 万辆左右，有望有效支撑博世汽柴4Q20 业绩实现同比较高速增长。
4Q20 乘用车需求有望继续恢复，联电业绩有望环比继续改善。我们认为，4Q20 乘用车行业销量有望同比+6.9%、环比+19.6%，中联电子子公司联合电子的主要下游客户产销有望继续恢复，带动公司业绩继续环比改善。
主营业务稳步发展，4Q20 公司主营业务盈利能力有望环比基本稳定。我们认为，受重卡行业销量增长带动，公司对博世汽柴供应的产品收入与利润规模有望维持同比较高增速。4Q19 国内天然气重卡基数较3Q20 有较大幅度增长，且后处理涨价已得到体现，我们认为公司后处理业务4Q20 收入增速将回落到与重卡行业增速接近的水平。
风险
重卡需求不及预期，乘用车行业需求恢复低于预期。