电解铝库存持续下降 行业供需将转为紧平衡
国内电解铝库存持续下降 行业供需将转为紧平衡
据相关数据显示，截至4月8日，中国主流消费地电解铝库存122.8万吨，环比一周前减少2.3万吨。该降幅较4月1日当周的1.5万吨继续扩大。
华创证券指出，全球推进碳中和，促使光伏和新能源车等领域的铝消费快速增长，预计全球电解铝供需平衡将由目前的供应过剩格局逐步转为紧平衡，电解铝价格运行中枢有望进一步抬升。
相关标的：神火股份、云铝股份、天山铝业、四通新材。
注：消息来源证券时报网
神火股份(000933)：云南神火水电铝投产 掀开发展新篇章
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：齐丁/王政/王建润 日期：2021-04-08
公司2020 年经营性净现金流同比增长1670.29%。据公司年报，2020 年公司营业收入188.09 亿元，同比增长7.25%，公司实现归母净利润3.58 亿元，同比减少73.26%，扣非归母净利润0.87 亿元，同比增长105.33%，经营活动产生的现金流量净额17.22亿元，同比增长1670.29%。公司2020 年归母净利润大幅下滑的主要原因一是2019年基数高，2019 年公司确认了山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让收益32.55 亿元和河南神火光明房地产开发有限公司股权转让收益4.35 亿元；二是资产减值准备金额占比较大，包括存货、固定资产、无形资产等计提减值合计达到6.88 亿元。扣非净利润和经营性净现金流大幅增长的原因是因为铝价上涨，电解铝盈利能力增强。
2020 年公司经营性净现金流大幅增长主要来自于电解铝盈利能力提升和降本增效。一是铝板利营业利润同比提升2252.36%。据公告，公司2020 年原铝产量102.28万吨，同比增长15.32%；长江铝锭价格14197 元/吨，同比提升1.6%；使铝板块营收增长16.50%，营业利润提升2252.36%；实现毛利润28.61 亿元，同比提升114%，占总毛利达到70.75%；毛利率达到23.72%，同比提升10.83pct。二是降本增效成果显著。公司2020 年期间费用率为13.2%，同比下降4.7pct，其中销售费用、管理费用和财务费用分别下降32.2%、40.8%和14.6%。
云南神火完成并表，电解铝权益产能增长有望带来业绩提升。据公告，云南神火已于2020 年9 月30 日完成过户，同时神火集团将其全部表决权委托给神火股份行使，交易完成后，神火股份将持有云南神火43.40%股权，并拥有其73.60%表决权，成为云南神火控股股东，并纳入上市公司合并报表范围。据公告，云南神火设计产能合计90 万吨，目前已投产75 万吨，剩余15 万吨将于2021 年二季度投产完毕，2021 年计划生产160.5 万吨原铝，同比提升56.92%，有望成为公司主要盈利来源。
电解铝迎来高吨铝利润新时代，成本端持续承压利好公司综合毛利率不断改善。
一是全球范围新冠疫苗接种和美国财政刺激驱动需求复苏；二是供给端长期看受供给侧改革红线压制和碳中和政策贯彻影响，而成本端氧化铝价格仍受到产能持续过剩影响持续压制，吨铝高利润维持有望驱动公司综合毛利率不断改善。
风险提示：1)电解铝需求不及预期导致价格大幅下行；2)云南神火投产进度不及预期；3)煤矿出现安全风险事件；4)公司大幅计提减值。
云铝股份(000807)：水电铝龙头 或将受益碳资产扩张
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：娄永刚/黄礼恒 日期：2021-04-01
砥砺前行，铸造水电铝绝对龙头地位。公司成立于1998 年，于同年4 月在深交所上市，实际控制人为国务院国资委。铝冶炼及铝加工为公司主业，合计收入占比近90%。公司依托云南省丰富的绿色水电能源优势，已构建了集铝土矿—氧化铝—炭素制品—铝冶炼—铝加工为一体的“绿色低碳水电铝材一体化”完整产业链，当前拥有铝土矿、氧化铝、阳极炭素及电解铝产能分别为304 万吨/年、140 万吨/年、80 万吨/年及320 万吨/年；为国内最大的水电铝企业，在云南建成电解铝产能中占比约超70%，全国市占率约为6.5%。电解铝分布在本部及7 家子公司，其中云铝海鑫，云铝溢鑫以及文山铝业合计产能(包括建成未投产)约为165 万吨/年，为近年主要产能增量。云铝海鑫二期30 万吨/年产能处于已建成陆续投产期，伴随新增产能顺利投放，2021 年将成为公司产能建设完成和投放年，龙头地位进一步巩固。此外，公司与索通发展合资建设90 万吨阳极炭素项目正加快推进，建成后阳极实现完全自给。
经营现金流充沛，资产负债表持续修复。公司自2019 年以来在全行业利润向电解铝环节集中的趋势下，盈利能力大幅提升，经营现金流大额净流入，支撑公司产能建设并带来资产负债表持续改善。一方面带来公司整体信用资质提升，信用借款占比扩大且融资利率连续降低，推动财务费用同比下降28%；另一方面公司自身现金流充沛，电解铝产能建设基本完成的情况下资本性支出减少，未来大额偿还债务、降低融资需求，消化历史沉积，驱动资产负债表持续修复，现金流向净利润的传导将更加顺畅。
云南水电资源丰富，清洁能源成本优势明显。2020 年末云南省清洁能源装机量8830 万千瓦，其中水电7556 万千瓦；2021-2022 年白鹤滩水电站1600 万千瓦装机量陆续投产，与其他中小水电站及风电光伏将共同支撑省内清洁能源装机量持续增长。我们预计到2025 年云南省内发电设备装机量将达到13100 万千瓦以上，发电量将达到4852 亿度；如果其中20%的电力给予电解铝，将支撑735 万吨/年的产能。同时，云南水电价格成本优势明显，2020 年水电交易全年平均价格为0.1845 元/度，加上输配费用等，总成本在0.30-0.33 元/度左右；若考虑地方政府给予电解铝的政策优惠，电解铝综合电力成本有望降至0.3 元/度以下，相对于其他地区优势明显。
受益碳资产扩张，强化水电铝持续高盈利。短期看，我们预计2021 年电解铝新增投产或不及预期，全年去库存步伐仍将持续，电解铝价格有望上行、盈利水平有望继续走阔。中期看，2017 年电解铝供给侧改革将产能天花板确定在4500 万吨/年，行业供需格局正在发生扭转。同时铝产业链盈利结构发生重要变化，电解铝环节话语权加强，盈利持续性增加、空间逐步扩大。长期看，伴随碳达峰和碳中和政策持续推进，电解铝在供需两端均将扮演重要角色。供给端中国电解铝产量和碳排放或出现双降，消费端在轻量化的推动下将持续向好。电解铝行业供给正由过剩向短缺转变，成本可控叠加电解铝价格中枢上移，行业进入高盈利时代。同时，拥有碳资产的水电铝企业或将受益碳市场化交易带来的盈利持续提升。
风险因素：云铝溢鑫二期三段投产不及预期；疫情反复铝价大幅下降
天山铝业(002532)：业绩略超预期 降本增利仍有较大空间
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤 日期：2021-04-08
核心观点：
事件：据公司2020 年年报披露，公司实现营业收入274.60 亿元，实现归母净利润19.12 亿元，同比增长27.40%，实现扣非归母净利润18.68 亿元，同比增长92.65%。
业绩略超预期，归母净利润同比大幅增长。2020 年公司归母净利润实现了27.40%的增长主因国内氧化铝价格受到疫情影响后反弹乏力，电解铝生产成本相对稳定。据公司年报，2020 年电解铝年度均价为14100元/吨，较2019 年上涨1.55%。另外，随着公司靖西天桂一期80 万吨氧化铝的逐步投产，叠加广西相对低廉的矿石价格，公司氧化铝业务在氧化铝行业整体价格疲弱的情况下实现了1.16 亿元的净利润。
贸易铝锭营收占比下滑，自产铝锭贡献主要毛利。从公司产品毛利率角度来看，自产铝锭自2016 年以来维持在20%以上的毛利率，而铝制品毛利率从2017 年以后持续下滑，贸易铝锭的毛利率基本为负。
2020 年公司自产铝锭的毛利占整个公司主营产品毛利的比例超过100%，贸易铝锭的负毛利基本被氧化铝和高纯铝的毛利所抵消。
降本增利仍有较大空间。随着公司剩余170 万吨氧化铝产能和30 万吨预焙阳极产能的逐步投产，公司生产成本仍有下降空间。
风险提示：氧化铝投产不及预期；预焙阳极投产不及预期；新疆煤炭价格上涨超预期；氧化铝价格上涨超预期；电解铝价格大幅下跌。
四通新材(300428)事项点评报告：汽车产销量增长和碳中和演进可能催化
类别：创业板 机构：万联证券股份有限公司 研究员：夏振荣/阮鹏 日期：2021-03-17
事件
公司近期更新股份增发报告、并发布20年业绩快报(同比下降)，我们对公司投资价值综合分析如下。
投资要点：
现状：从回收到轻量化，铝业务完整布局。公司原有业务为功能中间合金新材料，2018年收购天津立中进入铝合金汽车轻量化领域，2020年6月又收购立中合金进入铝合金结构材料(再生铝)领域，主要项目为100%权益，其中中间合金新材料是铝合金结构材料(再生铝)关键原材料之一，而铝合金结构材料(再生铝)又是轻量化产品最主要原材料之一，实现熔炼设备研发制造→铸造铝合金研发制造→功能中间合金研发制造→车轮模具研发制造→车轮产品设计、生产工艺技术研究制造完整产业链布局。以上，公司再生铝年产量70万吨左右，市占率行业前列；轻量化产品定位高端、龙头地位稳定，毛利率稳定在20%以上。
增长维度：在建项目推进+拟发行股份。主要项目，功能中间合金现有产能7万吨、在建7.5万吨，车轮轻量化现有产能1800万只、在建400万只，从建设进度看，预计2022年开始投产；同时，拟发行股份购买保定隆达(再生铝业务)39.79%少数股权、贡献归母净利润中枢3200万元，并募集配套资金投资年产6万吨新型轻量化铝合金材料制造项目、2023年稳产后预计贡献3500万元净利润，合计新增6700万元，目前处于意见反馈阶段。
周期因子：行业层面主要关注汽车产销和废铝加工费。根据公司2020年6月收购报告，推算2018、2019年铝合金车轮轻量化、再生铝和中间合金毛利占比约60%、30%、10%，公司业绩中观上主要受汽车产销量和废铝加工费影响。2020年国内汽车销量同比略降1.9%，2021年前2月同比增76.2%，疫后复苏加之房住不炒助力居民消费能力修复，当前汽车产销环境向好。
业绩中枢：7.9亿元/12倍PE。如在建项目和股份发行正常推进，剔除2020年疫情影响特殊年份，我们测算公司利润由2019年6亿元增至2023年7.9亿元，4年CAGR为7.1%，拥有一定增长预期，当前股价对应届时约12倍PE。
催化剂：再生铝受益于碳中和。再生铝全球2019年占比33.1%、国内仅16.3%，发展空间大。吨铝电耗再生1500 vs 原铝14500Kwh，随着碳中和政策由理念转向执行、由全局深入个案推进，内蒙2019年能耗指标未完成，目前取消电价优惠、严控电解铝新增产能，有望促进再生铝行业空间释放。
风险因素：项目进度、周期表现和产品结构改善不及预期。