美容博览会即将召开 国内医美增速领先全球
美容博览会即将召开 国内医美市场增速领先全球
据媒体报道，第二十六届中国美容博览会将于5月12日至14日在上海举行。
安信证券认为，颜值经济推动医美市场高景气，全球医美市场规模在近五年稳定增长，年复合率为8.9%，而中国医美行业市场规模在同一时期保持了20%以上的高增速，处于全球领先水平。2019年，中国医美行业市场规模达1769亿元，占全球比重约18.6%。
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金达威正在投资年产200吨玻尿酸原料项目；华东医药全面布局填充、除皱、美白、减脂、脱毛、塑形等无创和微创的医美产业链。
注：消息来源财联社
金达威(002626)2020年年报及2021年一季报点评：营养品全产业链优势显现 积极布局医美产品
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：薛缘/王喆/李鸿钊 日期：2021-05-11
2020 年受益于公司保健系列产品销售持续增加和主营产品毛利率大幅上升，公司取得了大幅度的业绩增长。通过收购诚信药业，增加内蒙生产基地产能，公司原材料优势愈发显著；已经形成了DRB、昆舞、Zipfizz、金乐心多系列差异化的产品组合，通过线上线下多元化的营销渠道提升市场份额。在保健食品全球需求持续增长大背景下，公司凭借其原材料成本制造优势、差异化多品牌战略、多元化渠道面向终端的发展策略，有望成为国内领先世界一流的保健食品企业。考虑到公司持续不断的新产品投放，我们预计公司2021-2023 年归母净利润为13.3/16.0/19.3 亿元，维持目标价56 元及“买入”评级。
受益于公司产品价格大幅上涨，公司业绩亮眼。公司2020 年实现净利润35 亿元，同比增长9.8%，实现归母净利润9.6 亿元，同比增长113%；2021 年Q1实现销售收入9.0 亿元，同比增长12.6%，实现归母净利润3.0 亿元，同比增长38.4%。公司业绩大幅上涨主要是由于公司主要产品价格大幅上涨带动毛利率提升，叠加保健品销量提升所致。
完善的营养保健食品全产业链布局，打造全球一线公司。公司是全球最大的辅酶Q10 供应商，此外还拥有维生素A、维生素K2 等多种产品的生产能力；2015年开始，公司通过收购美国知名营养保健食品品牌DRB，正式切入膳食补充剂行业；同年，公司收购Vitatech 公司主要经营性资产打造中游生产加工基地；2016 年，在日本成立合资公司舞昆健康食品株式会社，进军天然健康食品行业；2017 年，通过参股LABRADA，正式进入运动营养和体重管理领域；同年，公司参股PROSUPPS 持续加码运动营养行业；2018 年，收购功能能量产品品牌商Zipfizz，再度加码功能营养行业；同年，公司通过参股全球知名保健品电商平台iHerb，完善下游渠道销售板块。至此，公司已完成从上游原材料供应，到中游保健品生产加工，再到下游终端产品销售的完整产业链布局。
收购诚信药业，扩大原料产业的布局。2020 年12 月，在保持原有原料供应优势的基础上，公司通过购买诚信药业86%的股权，扩大了公司在原料产业的布局。诚信药业主要生产医药原料、化妆品和膳食补充原料等，拥有丰富的酶库资源。目前主要经营三大原料产品吡喹酮、奥拉西坦和β-烟酰胺单核苷酸，丙胺酰谷氨酰胺即将投产。同时，利用其现有的酶技术平台，着力发展酶催化绿色技术，与公司业务体系形成协同关系，更好地发挥“双主营业务”模式 的优势，提升了公司的综合竞争能力，为公司未来业务发展和经营业绩的提升产生积极影响。
内蒙基地新产能预计今年投产，进一步增强公司市场竞争力。公司目前拥有维生素A 产能、辅酶Q10 和维生素K2 的产能分别为2700、600 和100 吨/年，目前800 吨/年维生素A 油、200 吨/年维生素D3 油和500 吨/年辅酶NMN 改扩建项目均有望在今年投产，此外公司计划逐步开展食品级、化妆品级、药品级“玻尿酸”原料项目的可行性研究、立项等工作。
爆款单品持续放量，公司积极布局医美系列产品。公司在健康快消领域主要涉及到保健品、运动营养以及美容日化等三个版块。NMN 作为抗衰老、助睡眠功能的膳食添加剂，我们认为有望成为一个新的大单品，2020 年公司三季度公司产品上线销售，不到半年时间NMN 产品共销售58,267 瓶，实现销售收入6,478.10 万元，我们预计21 年将有较大幅度的增长。此外公司计划依托自身强大的原料资源，根据市场需求，逐步开展包括玻尿酸口服液、软糖等营养保健食品、玻尿酸医美系列及NMN 面膜、NAD 面膜、Q10 面膜、玻尿酸系列美容护肤产品的前期开发工作。目前已有部分产品推出市场，如舞昆新品NMN+玻尿酸、玻尿酸果冻等产品已经在舞昆天猫旗舰店销售。
风险因素：公司产品销售增长不及预期；公司产品价格下跌；公司新建项目进度不及预期；原材料价格大幅上涨。
华东医药(000963)2020年一季报点评：业绩基本符合预期 医药创新与医美新品加速推进
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：陈竹/刘泽序 日期：2021-05-01
公司2021Q1 业绩基本符合市场预期。工业板块受集采和医保降价影响短期业绩承压，有望随着渗透率的提升逐步改善。商业和医美板块逐步恢复，有望随着疫情稳定业绩逐季加速。收购道尔生物75%股权，通过一系列投资并购提升医药研发实力。工业板块创新研发进一步深化，有望形成每年15 个创新项目立项良好态势。医美新产品加速推进，实现医美产业链全布局。销售费用率大幅下滑，现金流情况良好。
公司2021Q1 业绩基本符合市场预期。2021Q1 公司收入、净利润、扣非净利润88.97 亿、7.58 亿、6.96 亿元，同比+3.47%、-33.90%、-18.80%，其中净利润降幅较大的一部分原因是2020Q1英国子公司Sinclair 出让产品区域经销权获得2.90 亿元的非经常性损益，而2021Q1 无此类事项发生。公司2021Q1 业绩基本符合市场预期。
工业板块受集采和医保降价影响短期业绩承压，有望随着渗透率的提升逐步改善。2021Q1 核心子公司中美华东实现收入30.92 亿，同比-14.58%，环比+38.61%，净利润7.30 亿元，同比-14.60%、环比+85.30%。其中中美华东核心产品阿卡波糖(2020 年4 月开始执行集采价格，2020Q1 价格未受集采影响)及百令胶囊(从2021 年3 月1 日起执行医保谈判续约价格，降幅33.8%)的利润下滑是公司影响整体业绩的主要原因。公司通过差异化市场定位，深耕基层、院外及零售市场，已逐步消化阿卡波糖因第二批集采失标及市场价格调整因素带来的负面影响，收入和利润环比均有明显增长，院外和零售市场占比稳步提升，有望在2021 年实现销量的持续增长。公司阿卡波糖咀嚼片及百令胶囊分别降价38%、33.8%进入2020 医保目录，泮托拉唑(体量约10 亿元)在第四批集采中标，预计短期内工业板块业绩承压，随着未来医保与集采产品的渗透率不断提升以及新产品陆续上市放量，业绩有望逐步改善。目前公司工业板块的大品种基本已都纳入集采，预计待集采风险充分释放后，实现轻装上阵。
商业和医美板块逐步恢复，有望随着疫情稳定业绩逐季加速。公司医药商业和医美业务均呈现稳步回升态势。2021Q1 商业板块收入同比+16.0%，控股子公司华东宁波医美业务同比+63.3%，英国Sinclair 公司同比+12.7%。在海外疫情仍未结束的情形下，Sinclair 已呈现恢复态势。预计随着疫情的缓和，商业和医美板块有望逐季改善。
收购道尔生物75%股权，通过一系列投资并购提升医药研发实力。公司收购道尔生物75%股权成为其控股股东，道尔生物从事创新抗体药物开发，其1 款治疗胃癌、2 款治疗II 型糖尿病、NASH(非酒精性脂肪肝)等代谢疾病候选药物计划今年内提交IND。公司自2019 年起陆续通过投资、控股、孵化多家国内技术领先的生物科技公司，包括多肽技术平台型企业派金生物、专注免疫疾病的抗体公司荃信生物、拥有ADC 链接子与偶联技术的诺灵生物、拥有开发ADC药物毒素原料全产业链的珲达生物以及多抗平台型公司道尔生物。公司逐步形成医药研发生态圈，大大提升医药研发实力，有望通过整合及充分运用以上平台的综合研发实力研发出创新抗体与多肽类药物，进一步提升工业板块竞争力。
工业板块创新研发进一步深化，有望形成每年15 个创新项目立项良好态势。公 司2021Q1 研发费用2.20 亿元，同比增长2.47%。公司重点布局抗肿瘤、内分泌及自身免疫三大核心领域，通过研发和BD 协同进一步深化产品管线。抗肿瘤领域：引进ImmunoGen 公司美国III 期临床在研全球首个针对FRα阳性卵巢癌的ADC 在研药物，计划2021Q2 开展国际多中心III 期及国内I 期临床研究；内分泌领域：与重庆派金就索马鲁肽的合作开发及商业化正式签署协议，进一步丰富公司糖尿病领域重磅产品管线；自身免疫领域：引进荃信生物在研QX001S和美国Provention Bio 在研的双特异性抗体PRV-3279，深化自身免疫布局。此外，用于测量肾小球滤过率的荧光示踪剂的1 类新药MB-102 注射剂临床试验申请已获受理。公司规划未来5 年每年完成不少于15 个创新品种的立项和储备，目前在研新药、重点生物类似药品种临床进展顺利。仿制药方面，恩格列净二甲双胍片、米卡芬净钠、奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、来曲唑片预计年内获批，卡格列净、西格列汀二甲双胍片、索拉菲尼片、马昔腾坦片已报产，有望2021-2022年获批。公司即将进入新药上市爆发期，有望成为工业板块业绩新增长点。
医美新产品加速推进，实现医美产业链全布局。公司成功收购英国Sinclair 公司后，不到3 年时间高效完成产业和业务整合，实现医美产业链全布局。依托全资子公司Sinclair、西班牙High Tech 以及参股公司美国R2、瑞士Kaylane 四个研发中心聚焦全球医美高端市场。目前公司重点医美产品注册上市进程加速推进，“少女针”近期国内获批上市，预计下半年开始上市销售；FDA 批准的唯一一款用于中面部组织提拉的可吸收埋线Silhouette Instalift 国内临床顺利开展； 冷触美容仪(F0)正积极筹备国内上市销售工作、冷冻祛斑医疗器械(F1)有序推进中国注册工作，且F0 和F1 已启动亚太市场注册工作；新型高端含利多卡因玻尿酸填充剂MaiLi 系列产品将于2021H1 在欧洲市场上市，并已启动中国注册工作；冷冻溶脂产品Cooltech Define 已获得欧盟CE 认证，国内注册工作正在准备中等。国内医美行业高速发展，公司积极打造高端、差异化的医美品牌和产品集群，有望在广阔医美市场占据一定市场份额。
销售费用率大幅下滑，现金流情况良好。公司2021Q1 财务、管理、销售费用率同比-0.09、+0.83、-3.99 个百分比，其中销售费用率大幅下滑预计与商业收入占比提高有关。公司2021Q1 经营性现金流净额3.02 亿元，同比+38.18%，现金流情况良好。
风险因素：带量采购导致药价大幅下降风险；研发进度低于预期；医美市场竞争加剧。