新款AirPods 或推出 代工企业盈利望提升
苹果或推出新款AirPods 代工企业盈利能力提升
据科技媒体报道，苹果公司准备在今年对入门级无线耳机AirPods进行升级。这将是该产品自2019年3月问世以来的首次升级，将采用与AirPods Pro基本相同的设计，每个耳塞底部的耳机柄也将更短。
光大证券刘凯表示，全球AirPods 2020年出货量约9000万只，2021年出货量虽然出现波动，但是考虑到新款产品发布和海外疫情的逐步缓和，AirPods的需求有望恢复。展望未来，考虑到越南生产占比提升后带来的成本降低、SiP和其它零组件自供的可能性，国内代工商的盈利能力有望提升。
相关上市公司中：
立讯精密在苹果体系具备iPhone、iWatch、Airpods等产品的组装订单；歌尔股份除为苹果代工AirPods外，还是全球安卓TWS的核心生产商。
立讯精密(002475)：一季度业绩符合预期 加速垂直一体化布局
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：郑震湘/钟琳 日期：2021-05-08
具体事件。立讯精密2021 年第一季度实现营业收入210.19 亿元，同比增长27.29%；归母净利润13.50 亿元，同比增长37.44%；扣非净利润11.67 亿元，同比增长30.14%。一季度的毛利率由2020 年四季度的15%回升至16.83%，主要得益于手表组装以及SIP 等新品上量，良率效率爬坡顺利。公司始终专注于精密制造本业，为客户提供完整的综合解决方案。多年来的前瞻布局与深耕细作，实现了公司业绩的持续高速成长。
公司同时发布2021 年上半年业绩预告，预计实现归母净利润29.2~33.0 亿元，同比增长15%~30%。对应二季度单季归母净利润15.7~19.5 亿元，同比增长约1%~25%。公司继续加速垂直一体化布局，打造精密零组件+模组+系统组装的平台化公司。公司基于对零组件、模组以及精密制造的积累，公司充分发挥垂直一体化优势，组装业务持续突破，与客户建立了深远良好的合作关系。
持续加大研发投入，保持领先地位。公司始终将研发创新放在企业发展的重要位置，持续坚持对研发技术的大力投入，努力革新传统制造工艺，不断提升自动化生产水平。最近三年，公司累计研发投入126.36 亿元，2020 年研发投入为57.45 亿元，占营业收入6.21%。持续、稳定的研发投入，稳固了公司行业领先优势和地位，为公司未来持续快速发展打下了坚实基础。
消费电子业务受益于可穿戴产品、5G 智能生活产品的持续增长。虽然今年Airpods的增速有所放缓，但是前期的悲观预期已经充分反应在股价中，随着下半年新品的发布有望带来积极影响。公司watch 的组装、SIP 等进展顺利，结构件、手机组装等新业务后续将为公司带来新的营收增长点。
公司在通信和汽车的长线业务取得进展。公司致力于将在消费电子领域积累的强大能力以及资源在不同领域之间产生充分协同，形成了相互滋养、相互促进的良性循环。公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品，也成为公司发展和业绩贡献新动力。在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品，在汽车领域，公司专注于整车“血管和神经系统”，随着新能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，有望成为新的增长动力。
公司成长逻辑清晰，核心优势显著。公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额，通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。公司凭借优异的管理能力以及精密制造的能力不断创造良好的成绩，产品以及技术服务也持续受到客户的认可，同时公司核心管理层对于市场长期发展趋势的分析判断较为准确，公司经营获利能力也获得不断提升。横向不断拓宽产品种类，纵向不断增加产品的价值量。我们预计2021E/2022E/2023E 年实现营收1304.27/1656.42/2020.83 亿元，归母净利润90.45/121.07/151.37 亿元，目前股价对应PE 为28.7/21.5/17.2x。
风险提示：下游需求不及预期，贸易摩擦的影响。
歌尔股份(002241)：TWS蓄力 AR/VR接棒
类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：朱劲松/李轩 日期：2021-05-30
事件。歌尔股份2020 年全年实现收入577.43 亿元，同比增长64.29%，归母净利润28.48 亿元，同比增长122.41%。公司2021Q1 实现收入140.28亿元，同比增长116.68%，归母净利润9.66 亿元，同比增长228.41%。
智能声学整机和智能硬件驱动式增长。公司继续坚持“精密零组件+智能硬件整机”发展战略，在精密零组件、智能无线耳机、VR 虚拟现实等领域取得了较快增长。其中，2020 年，公司智能声学整机业务营收为266.74 亿元，同比增长79.95%；智能硬件营收为176.52 亿元，同比增长107.34%。公司全年产品销售量41.35 亿只，同比增长27.01%，我们认为净利润同比大幅增长的原因在于公司提前布局智能手机之外的智能硬件业务(TWS 耳机、可穿戴设备、AR/VR)领域，TWS 耳机的销量大增，带动利润贡献增加。
TWS 蓄力：募投拟新增2860 万只TWS 产能。根据公司2020 年年报援引市场调研机构Canalys 的预测数据，2021 年，预测全球TWS 智能无线耳机出货量约为3.5 亿台，同比增长约39%，同时预测TWS 智能无线耳机在未来几年中仍将保持快速增长，2020 至2024 年的平均年复合增长率约为19.8%。
我们认为TWS 耳机作为智能手机重要的声学配件，由有线化向无线化、智能化发展，将应用更多传感器，有望逐渐成为极具市场增长潜力的智能硬件产品。另外，公司公告已发行可转债，拟配套募集资金22 亿，投入年产2860万只TWS 项目。
AR/VR 接棒：高端VR 新品推出或加速行业渗透率，5G 时代AR/VR 或将进入成长期。根据公司2020 年年报援引IDC 的预测数据，预测全球VR 虚拟现实产品同比增长约为46.2%，且预测在未来几年中保持高速增长，2020 至2024 年的平均年复合增长率约为48%。近两年，各消费电子品牌逐步推出新一代AR/VR 产品，推动行业进一步发展。2020 年苹果公司发布的ipad pro产品引入了激光雷达先进技术，为增强现实及更广泛的领域开启无尽可能。
我们认为苹果正在推动增强现实落地和应用；Facebook 旗下Oculus Quest2自2020 年9 月发布以来销量持续走高，我们认为Facebook 通过硬件价格补贴的形式进行销售，同时公司也持续推动VR 内容软件端的生态建设；行业其他参与者也迅速跟进，国内厂商Pico 推出Pico Neo3，其他VR 厂商新品也有望陆续推出。我们认为，歌尔股份在当前的VR 机市场仍旧保有一定的市场份额。随着5G 时代到来，VR 产品会有比较好的成长性。VR 产品将不仅应用于游戏、直播，也可应用于其它的娱乐活动，这些应用都将驱动VR产品的需求增长。公司发行可转债，拟配套募集资金10 亿投入年产350 万套AR/VR 项目和年产500 万片精密光学镜片及模组产品。
可穿戴设备：迎来黄金时代。Canalys 预测2021 年智能可穿戴产品出货量约为2亿台，同比增长约12%，2020 至2024 年的平均年复合增长率约为6.7%。我们认为后疫情时代，消费者更加关注自身健康，随着智能手表、智能手环加入更多健康监测项，也将迎来可观增长，进入黄金时代，公司有望成为上述硬件的主力供应商。
分拆歌尔微电子，公布“家园5 号”持股计划。公司拟将控股子公司歌尔微分拆至深交所创业板上市，分拆完成后，公司仍维持对歌尔微的控制权，歌尔微作为公司下属的微电子、半导体业务平台，将进一步提升MEMS 麦克风、MEMS 传感器、微系统模组等相关产品的竞争力，增强其风险防范能力和盈利能力，实现快速健康可持续发展。此外，公司公布“家园5 号”员工持股计划，行权考核年度为2021-2022年，行权条件包括：以2020 年为基础，2021 年营业收入增长率不低于25%，2022年营业收入增长率不低于50%。
盈利预测和投资建议。我们预计歌尔股份2021-2023 年EPS 分别为1.21、1.56、1.97 元。结合可比公司估值情况，给予歌尔股份2021 年35-40 倍PE 估值，对应合理价值区间为42.35-48.40 元。
风险提示。可穿戴设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险；5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济下行的影响，消费电子市场需求不及预期。