华创首推：中一科技 产能快速释放确保三年高增长 估值仅10X 看75%目标
今年上市后，中一科技作为明星次新股，得到资本市场广泛关注。广发证券，中信建投，西部证券，国泰君安，申万宏源等大券商先后对其覆盖重点推荐。周五，华创电新首席更是给出了75%的目标价。从公司半年报看，十大股东中机构占比高达10%以上，股东户数连续3个月下降。
自8月中旬以来，锂电光伏等核心赛道大幅调整，中一科技被连带错杀，现价提供了非常高的安全边际。在上半年疫情的背景下，公司毛利率保持25%，净利率高达15%，在制造业中实属罕见。公司净资产收益率（未上市前数据）高达46%。上市后今年上半年净资产收益率为11%，预计全年至少能达到25-30%。A股中，仅有贵州茅台等少数几家企业可以常年维持30%的ROE。公司股价现价对应2023年仅10X PE，但公司未来3年复合增速预计可以达到65%！估值增速性价比极高！
下面摘录一些华创推荐的核心观点：
锂电铜箔轻薄化是大势所趋，新技术颠覆电解铜箔企业可能性小。锂电铜箔轻薄化带能够节省铜材成本并降低重量以提高电池能量密度，铜箔厚度由 8μm向 6、4.5μm 迭代仍是大势所趋。无需过度担心新技术的颠覆，一方面，复合铜箔仍面临一些工艺问题需要完善且其快充性能、加工性能先天的较差，难以完全替代电解铜箔。此外，电解铜箔企业在客户和水电镀等后段工艺上也有积累，做复合铜箔也具备可行性和一定优势。另一方面，钠电池能量密度小，应用场景有限，未来主要先应用于储能、两轮车，对锂电池整体需求影响不大。
市场空间增速可观，极薄产能格局更优。需求方面，尽管极薄化导致锂电铜箔单耗降低，但新能源汽车销量高速增长叠加极薄铜箔加工费更高的溢价，预计未来四年市场需求 CAGR 仍超 30%。供给方面，高景气度下行业扩产加速，但考虑到投资强度高、设备供给有限、良品率较低、扩产周期长等因素，预计行业新增产能实际落地将打折扣，而同时极薄铜箔将进一步提高供给门槛、降低产品良品率，未来 8μm 及以上铜箔大概率有过剩风险，6μm 及以下的极薄铜箔供给格局将相对更优。
大客户优势+knowhow 积累，加工成本低、盈利能力强。横向比较多家铜箔企业，各家生产工艺大体无差，但实际盈利能力差异明显。中一科技加工成本最低，单吨盈利行业领先，这主要源于公司大客户优势以及多年来在铜箔制造的knowhow 积累。 （1）大客户优势：客户资源对铜箔企业的影响在于订单、产品迭代与配切率，中一科技作为宁德时代的主力供应商，订单充足、产品迭代领先以及有合适的配切率来减少铜箔分切损耗以降本。 （2）knowhow 积累：公司 knowhow 体现在设备与工艺两方面，使用国产设备能够有效降低投资强度与折旧成本，并通过自主设计来降低冗余以提高人效；铜箔生产效率与工艺水平直接相关，2022H1 公司产能利用率超过121%，显著领先行业
下半年进入产能释放期。公司 22H1 产量 1.5 万吨，产能利用率 121.37%，同比提升13.09%，由于新增 5000 吨产能投产在 6 月份（产能爬坡需约一个月），上半年业绩贡献主要靠超产，下半年则将进入产能释放阶段，预计 9、12 月分别投产 0.65 万吨，22 年底建成 4.25 万吨产能；公司目前总规划 7.95 万吨产能，预计 2023 年中投产 1.3 万吨，本次盐城新建 2.4 万吨产能假设 1.2 万吨 23 年底建成，则 23 年底公司产能将达 6.75 万吨。
盈利预测：中一科技掌握铜箔制造 knowhow，使用国产设备扩产快、折旧成本低且生产效率高，加工成本优势明显；客户方面，公司是全球最大电池企业宁德时代的主供之一，未来出货有保障，随着产能释放，公司业绩有望利稳量升。我们预计公司 2022-2024 年收入为 31.9/46.5/73.5 亿元，归母净利润为4.8/7.8/12.6 亿元，对应 EPS 分别为 4.8/7.7/12.4 元。参考可比公司估值，我们给予 23 年业绩 18 倍 PE，目标价为 138.9 元，首次覆盖，给予“强推”评级。