【牛股逻辑大赛】赛腾股份：进军半导体和新能源之价值重估
今天来看一家坐拥半导体、新能源两大热门赛道的公司赛腾股份。公司股价从4月末低点13.69元一路涨至33.88元高点，合计涨幅高达147.4%，经过一个月的调整，周五收盘价23.19，再次进入布局区间。
截至2021年年末，赛腾股份消费电子、半导体、新能源汽车三大业务分别占收入比例为81.10%、9.35%、9.30%。
赛腾股份消费电子业务包括自动化检测设备、自动化组装设备、治具类设备。和其它给消费电子做自动化的公司不同的是，公司抱上了苹果的大腿。早在2011年，公司通过苹果公司合格供应商认证，从此进入发展快车道，上市前苹果已成为公司最重要客户。消费电子业务多年以来是公司的业绩支柱。
目前，苹果占公司业务的70%+，公司也会伴随苹果的创新周期，存在一定周期性。公司主业有40%的毛利率，10%+的净利率，在今年消费电子整体下行20-30%的背景下，公司还能保持正增长，着实不易。
主业去年做苹果的watch，今年主要是tws耳机，明年可能是iPhone15的潜望式镜头和MR眼镜为主。同时公司之前组装做得较多，以后会增加检测业务占比，例如尺寸和外观检测，这是一个结构性增长点；此外未来苹果想逐步把产业链转移至国外（如印度）有利于设备厂商。
当前，公司所面临的最大瓶颈是消费电子β下行。从逻辑去看，需求方面，当前消费电子创新趋于停滞，手机销量持续下滑，今年下滑速度可能在20-30%，其他产品比如耳机、手表、Pad、物联网家电等产品需求增速也平平，有些还在下滑。而供给方面，前两年新玩家很多，供给扩充很快而需求又萎靡，所以竞争格局很差。
对应到公司，业绩持续增长，股价从高点60元跌到了跌到了15元，当前股价反弹后23元左右。而公司收入和利润没有明显的恶化，所以我认为市场此前对消费电子的幻想和泡沫基本挤干净了。对应到冯柳老师的体系，属于负面预期的充分演绎。
6月份，公司做了一次股权激励，兜底2022、2023年每年净利润增速至少10%，行权价只有9.43元，管理层只要完成这个业绩目标，基本就是给他们发奖金，管理层肯定会拼命实现这个最低业绩。那这样看，明年赛腾兜底业绩2.1亿，也就20倍PE。这也成为我们敢于投资决策的一个重要参考，是一种底线思维，即下有保底，按照当前23元的股价，至少说下跌空间不会太大。
2021年，公司主业确认订单18亿。公司的调研纪要显示，今年公司根据在手订单情况，给的业绩指引是营收28亿，净利润2.3亿，2023年，预计净利润3亿左右。
需要指出的是，在消费电子β下行的情况下，即使绑定高端大客户苹果能实现逆势增长，但依然不能构成投资吸引力。而公司在两大热门赛道半导体、新能源皆有布局，这就给了市场充分的想象空间。
近年来，公司收购昌鼎和Optima，成功切入半导体检测设备领域。半导体晶圆缺陷检测设备公司Optima在硅片检测设备领域具有极强的技术实力，核心客户包含三星、SK海力士以及台积电等全球一线晶圆厂。全球晶圆缺陷检测市场规模约45亿美元，仍处于国产化初期。
半导体设备，公司目前在手订单9亿，其中Optima明年有6个亿，此外，除了晶圆缺陷检测之外的六款新设备（四款晶圆，两款封测）也已经打开了局面，今年接近1个亿，明年3个亿。整个半导体板块明年将为公司贡献1个亿的利润。驱动因素有两个，一个是optima缺陷检测，在国内产能上升，利润率会变好，另一个是6款新设备放量。
此外，公司的子公司菱欧科技布局了汽车电子设备。菱欧科技具备参与下游客户生产线研发的能力，其在汽车马达、锂电设备等有深厚积累。目前公 司的主要客户包括全球领先的综合电动马达制造商日本电产、知名锂电池厂商村田新能源等，均具有长期稳定的合作关系。
锂电方面，公司锂电团队来自深圳，有多年的叠片机从业经历，目前已经花费2年多时间进行研发。目前锂电产品在客户厂内组装，已完成了75%的组装，进入细化评级阶段。预期在3-4个月后，就可以进行产品验证。
光伏方面，公司布局除串焊机以外的剩下50-60%的组件设备（合计30款），同时利用半导体级的机器视觉技术，降维打击光伏硅片的分选、检测设备。公司目前设备包括硅片切割的分选以及后端组件的交钥匙工程。目前公司光伏设备研发共40人。
最后，说下现在市场比较纠结的股权问题和大股东减持问题。
公司实控人孙丰与华泰证券办理的相关股票质押式回购交易触发协议约定的违约条款，华泰证券拟对孙丰持有的标的证券依法进行违约处置卖出，涉及初始交易金额3.5亿元，处置前已归还0.5亿元，截至9月5日，已处置1277.95万股，合计处置金额2.27亿元，剩余尚需偿还本金1.16亿元。
在未来六个月时间内，华泰证券计划通过大宗交易方式合计减持公司股份不超过381.75万股，即不超过公司总股本的2%，通过集中竞价方式合计减持公司股份不超过381.75万股，即不超过公司总股本的2%，合计减持比例为4%。
从交易层面，当前主要抛压就是华泰还要减持大概1个亿，但之前华泰要减持3个亿的时候，股价也从15涨到了30，所以，这个不算特别大的风险点。需要关注的点是大股东的天价离婚问题，如果离婚后对象要减持一半，也就是25%的股权，那就够磨人了。
小结：公司主要投资逻辑就是消费电子主业稳住基本盘，同时，半导体业务加速发力贡献主要增量业绩，新能源部分可暂时不看，就当白送。2023年，公司消费电子设备2亿利润给15-20倍估值，半导体核心设备1亿利润给30-50倍估值，合计有60-100亿空间，目前市值44亿。如果明年半导体业绩兑现后，市场可能往1到10去打预期，那就比较可观了。总体来看，公司当前下有保底，上可想象，值博率还是非常不错的。
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