【天风新兴产业】佳沃食品：掌控牌照稀缺资源（110%向上空间）
天风新发的研报，股价在高位了，仅分享逻辑。
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依托佳沃集团平台，打造优质蛋白海产品供应链龙头企业
三文鱼行业供求分析：供需偏紧，预计未来2年价格维持高位
1.供给端：受牌照、资源限制，日趋偏紧：因三文鱼对生长环境要求极高，可养殖水域较为稀缺，挪威和智利作为全球两大主要产地，供应量合计占比为80%，相关政府都实行了严格的许可经营制度。受制于资源限制及疫情打乱投苗计划（投苗量减少），供应端持续偏紧，根据Kontali预测，2020-2024年全球供给CAGR预计为4%，其中2022年全球三文鱼供给增长率低于1%，而全球三文鱼需求的年化平均增速为8%（2010-2020年）。
2.需求端：三文鱼为全球渔产品贸易最大单品，需求持续增长：三文鱼一直是渔产品全球贸易中最重要的商品，2018 年三文鱼的全球贸易额占比约为19%。全球三文鱼市场需求量持续增长，2010-2020年全球需求CAGR为8%，我们认为在疫情管控逐步恢复后，需求平均增速有望继续保持在8%。对标海外人均消费量（6-8kg），我国的三文鱼人均消费量（0.06kg）仍有很大增长空间。
3.价格：供需偏紧，疫情管控缓解后价格逐步恢复：三文鱼供给受限，需求刚性，产量增速与价格呈负相关趋势。近一年来，随着全球新冠疫情影响逐步缓解，三文鱼终端需求和价格均呈现较好的增长趋势。
佳沃的核心竞争力：掌握牌照稀缺资源，一体化全产业链运作
公司通过收购三文鱼领先企业Australis，切入产业链的高价值环节，依托牌照等稀缺资源，公司有望进一步强化行业壁垒，并长期受益于三文鱼市场的供需紧平衡特征。同时公司已实现对三文鱼业务从鱼卵孵化、淡水育苗、海水养殖、收获加工到品牌销售的一体化全产业链运作，构建产业链生态闭环，并在各流程环节独具优势，“海外+国内”、“线下+线上”双端发力。此外，公司养殖技术优势行业领先，各项指标持续表现优异。
盈利预测&投资建议：
我们认为，三文鱼作为欧美主流消费鱼类产品，需求偏刚性；而养殖牌照和收获量已成为了全球稀缺资源。公司三文鱼收货量对应市值远低于海外主要龙头企业（佳沃22年收货量预计为9.1万吨，市值为51亿；而海外龙头企业Mowi 21年收货量46.6万吨，现市值为125亿美金，约合人民币840亿），佳沃仍有较大提升空间。公司拥有稀缺的三文鱼养殖牌照并且产业链布局，有望先后受益于海外及国内的消费复苏趋势，海产品销售收入有望快速提升。我们预计公司2022-24年的营收为64.8/72.7/85.1亿元，净利润为3.8/5.5/7.1亿元，对应EPS为2.16/3.14/4.1元，当前股价对应PE为13.6/9.4/7.2X，给予2023年20倍目标PE，对应目标市值110亿，目标价为63元，给予“买入”评级。