外销占比超9成的宠物用品出口商，自建品牌发力内销市场，核心原材料自供比例维持高位
投资亮点
1公司主要以ODM/OEM模式向海外出口宠物一次性卫生用品产品，目前外销业务比重超九成，宠物卫生用品收入占比约95%
22021年全球宠物用品规模约448亿美元，零售额年增速约7%，主要需求国为欧美
3公司作为全球宠物一次性用品行业龙头企业，在客户绑定、产品研发、产能规模、成本方面具备领先优势
依依股份最新观点：
信达证券分析师李宏鹏认为，公司为宠物卫生用品领域制造龙头，卡位优质赛道，具备多方面领先优势。
未来，公司成长驱动为：
1）外销随老客户增长、新客户扩展、产能有序释放持续增长，内销依托自主品牌及ODM/OEM客户开拓逐步贡献增量。
2）产品刚需属性强，成本传导较顺畅，随着提价逐步执行，盈利端有望持续修复。
预计2022年公司归母净利润为1.42亿元，目前（2022/9/15）股价对应22年PE为25X，首次覆盖给予“买入”评级。
一、国内宠物护理领域第一股
公司主要以ODM/OEM模式向海外出口宠物一次性卫生用品产品，目前外销业务比重超九成，核心产品为宠物垫，主要客户包括美国、日本等国大型商场、宠物专营店与电商。
2021年三大产品宠物卫生用品、个人卫生用品与无纺布收入占比分别约95%、2%、3%，外销、内销占比分别为95%、5%。
公司主要产品示意图与2021年收入占比情况
2017-2021年公司营业收入CAGR为15.22%，2017-2021年公司归母净利润CAGR为56.37%，1H22盈利修复。
二、宠物用品行业：兼具成长性与刚需性的优质赛道
2021年全球宠物用品规模约448亿美元，零售额年增速约7%，主要需求国为欧美，2021年美国、西欧、中国的宠物用品零售额占比分别为47%、20%、10%。
发达国家宠物用品市场成熟，销售渠道集中度较高，以大型商超、电商与专营店为主。
美国、欧洲与日本宠物用品销售渠道分布
我国为全球增长最快的宠物用品消费市场之一，机构预计未来行业CAGR达12.6%。
2020年我国家庭平均宠物数量为0.39只，即家庭宠物渗透率约达39%，对比美国、欧洲分别约70%、50%的渗透率仍有一定的提升空间。
三、内外销并进，客户+产能+效率优势领先
公司作为全球宠物一次性用品行业龙头企业，在客户绑定、产品研发、产能规模、成本方面具备领先优势。
国外主要采用ODM/OEM模式向大型宠物用品品牌运营商、商超和电商平台销售产品，2017-2021年公司前五名客户占比分别为50%、54%、56%、49%、54%保持基本稳定。
公司大客户销售占比情况
国内宠物一次性卫生护理用品市场起步较晚，公司以自有品牌“乐事宠（HUSHPET）”销售宠物尿垫、宠物尿裤、宠物清洁袋，主要通过经销商、京东自营、天猫、抖音等进行销售。
公司主营成本结构中，直接材料占比超八成，子公司高洁有限生产的无纺布是公司主要原材料之一，2017-2020年公司无纺布自用率维持在55%左右。
研报来源：信达证券
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