阳光电源(300274)：业绩整体符合预期 看好分布式与储能业务爆发力

事件描述

公司发布2022 年半年报，上半年实现营收122.81 亿元，同增49.58%；归母净利润9 亿元，同增18.95%；扣非净利润7.95 亿元，同增10.52%。

其中，22Q2 实现营收77.14 亿元，同增58.6%；归母净利润4.9 亿元，同增32.21%；扣非净利润4.25 亿元，同增24.31%。

财务报表

毛利率：22Q2 毛利率23.2%，同-3.8pct，环-6.3pct，毛利率下降主要系运费上升，功率器件、电芯等原材料涨价所致。

费用率：22Q2 期间费用率为14%，同-3.2pct，环-6.2pct，其中财务费用率-3.1%，同-4.8pct，环-5.2pct，主要系汇兑收益（上半年2.25 亿元）大幅增加带来财务费用下降。研发费用7.23 亿元。同+42.5%，主要系为保持产品领先，加大研发投入所致。

存货：22Q2 末存货167 亿元，较21 年底增加59.3 亿元，环+55%，主要系加大生产投入，备货以及电站项目成本增加较多。

经营性现金流：22Q2 经营现金流净流入4.23 亿元，较22Q1 环+5.91 亿元，主要系海外储能及渠道业务增加，回款效率提升所致。

长期借款：22Q2 末，长期借款为32.2 亿元，较22Q1 环+58.48%，主要系公司及子公司阳光新能源信用借款增加所致。

投资建议

1）光伏逆变器业务方面，截至2022 年6 月，公司逆变设备全球累计装机量突破269GW。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，连续签约数个GW 级逆变器订单，同时推出多款新品，有望继续巩固龙头地位。

2）储能业务方面，目前公司储能系统已应用在美、英、德、中东、东南亚等电力市场，同时公司储能系统出货量连续六年位居中国企业第一，凭借发达的渠道网络与已有的储能业务实力，公司有望受益于储能市场的增长。

3）其他业务方面，最新研发了多款变流器产品，未来将继续促进风电机组的系统降本，提升盈利能力。

预期公司22-24 年归母净利润从32.4、53.6、73.4 亿元调整为28.4、60.6、103.8 亿元，对应PE 57、27、16X，维持“买入”评级。

风险提示：装机不及预期，组件、芯片等原材料涨价风险，政策大幅变动，欧洲储能市场可能存在政策性风险