联创光电：中信新增推荐，“激光+超导”华丽转身
公司发轫于光电，2022 年公司先后计划剥离传统背光源、电力缆等亏损业务，逐渐形成以传统智能控制器业务为支柱，激光和超导两大产业并驾齐驱的发展格局。
1、激光业务，一代激光武器整机已通过国家验收
公司激光产品集中在军事领域，与民品及业内公司无直接竞争，主要生产中短程防卫用激光武器整机及核心零部件泵浦源，目前已实现 400w 大功率泵浦源生产，预计年内 600w 高强度产品研发落地，具备国内最高亮度和精度的泵浦源生产能力，装备端已实现万瓦级产品研发，一代激光武器整机已通过国家验收。目前公司激光产能仍处于满产满销阶段，产能扩张持续推进，2023/2024 年有望实现 5/10 亿元的年产值。
2、非常牛X的技术，高温超导，公司是全球唯一高温超导设备制造商
超导感应加热技术凭借其良好的实测效果和经济效益，有望实现传统高能耗加热设备的大规模替代，目前首先应用于工业铝挤压加热过程，我们预计将节约 50%以上电耗【是实现双碳目标的中药利器】。8 月 31 日，公司高温超导加热设备获得上海市减排产品认证，进一步加速传统设备替代速度。
根据我们测算，截止 2021 年末，我国铝挤压加热设备替换空间超过 400 亿元。公司作为全球唯一高温超导设备制造商，预计公司未来将立足于铝挤压市场，持续向金属加工、熔炼、晶硅生产等领域拓展。
目前公司高温超导业务在手订单饱满，且预计 2024 年公司高温超导设备年产量将突破 100 台。 高温超导技术独步全球，首台设备已成功验收交付，潜在订单饱满：业内 MW 级首台高温超导设备已在中铝东轻验收交付，商业化实现突破性进展。
3、分部估值：对应目标价 42 元，今年还有50%的空间
1）智能控制产品板块：根据净利率水平，假设 22/23/24 归母净利润分别为1.32/1.45/2.06 亿元，选择主营智能控制器的龙头公司和而泰和拓邦股份作为可比公司，根据 22E PE，给予该公司板块 PE 25X，对应 32.9 亿元市值
2）线缆板块：根据净利率水平，假设 22/23/24 归母净利润分别为 0.32/0.36/0.40 亿元，选择主营通信线缆的龙头公司中天科技和亨通光电作为可比公司，根据 23E PE，给予公司该板块 PE 22X，对应 7.0 亿元市值；
3）激光板块：母公司持股占 55%，合理假设 22/23/24 该板块归母净利率12%/13%/14%，对应归母净利润分别为 0.28/0.59/1.40 亿元，军用激光公司暂无一致预期，故选择民用激光器龙头锐科激光和零部件龙头长光华芯作为可比公司，激光业务增速迅猛，采用 PEG 进行估值，锐科激光和长光华芯 22E PEG 分别为 1.32 和 1.56，在本公司业务具有军品溢价的情况下，给予 PEG 1.5X，并预测未来 3 年年均复合增速 120%，对应 49.9亿元市值
4）背光源及其他板块：预计公司背光源板块今年持续亏损，预计全年亏损额在 3000万元以下，该板块如能出表，预计获得 1000 万元以上的处置收益，其他板块主要为部分未剥离的传统光电业务，考虑到背光源业务今年亏损的预期，假设 22/23/24 其他板块归母净利率为 2%/4%/6%，参考业务相似的利亚德，给予公司该业务 22E PE 18X，对应 1.2亿元市值；
5）股权投资：股权投资并非主营业务板块，但其估值支撑明显，绝大多数投资净收益来自于宏发股份控股 80%的宏发电声，公司控股 20%。22/23/24 宏发股份 Wind 一致预期 EPS 分别为 1.30/1.66/2.13 元，宏发股份 22E PE 一致预测为 30X，对应 407 亿元市值。由于联创光电未直接持有宏发股份，存在流动性折价，但考虑到公司除宏发电声外还有其他股权投资，2021 年宏发电声投资净收益仅占公司投资净收益的 76.2%，基本与折价率一致，故不考虑折价，对应联创光电 101.7 亿元市值。
加总各分部估值，根据 2022E 给定估值水平，对应市值 190 亿元，公司当前总股本 4.55 亿股，预计无股本变动，对应目标价 42 元，今年还有50%的空间