海容冷链：商用冷链设备全球市场规模超500亿，龙头厂商受益“第二成长曲线+集中度提升”拉动
投资亮点
1商用展示柜行业快速发展，2022年内外销市场空间合计或超500亿；下游对柔性生产和交付能力诉求增强，格局有向头部集中趋势
2公司是我国商用冷链设备龙头，2017-2021年CAGR达18%，是目前公司营收及利润增长的主要来源
3外资龙头营收规模大部分超百亿元，在当下时点，头部企业市场集中度仍然低位，成长空间较为可观
海容冷链最新观点：
中信证券分析师纪敏认为，消费升级风起，品宣属性强化，商用展示柜行业快速发展，2022年内外销市场空间合计或超500亿；下游对柔性生产和交付能力诉求增强，格局有向头部集中趋势。
海容深耕商用冷柜赛道，产品&渠道底蕴深厚，产能稳定提升，冷藏柜有望成第二成长曲线。
考虑到对未来两年公司利润CAGR超35%的预测，参考历史估值均值，给予其2022年30xPE，对应2022年目标价36元，首次覆盖给予“买入”评级。
一、冷链设备龙头，成长空间广阔
公司是我国商用冷链设备龙头，冷冻柜作为公司主力产品，增长较为稳健。2017-2021年CAGR达18%，是目前公司营收及利润增长的主要来源。
冷藏展示柜发力较晚，但增长较为迅速，2017-2021年CAGR达25%。冷藏柜业务行业体量高于冷冻，在公司产品力和渠道加持下，未来有望成为第二增长曲线。
公司拥有较高盈利水平，2017-2020年毛利率整体维持在30%左右。
二、赛道空间广阔，格局有集中趋势
冷链产业规模持续扩大，2020年市场空间达3604亿元，5年CAGR达15%。
截至2022/8/20，冷链行业注册资金大于一亿元/一千万元的企业数仅有23/149家，分别占行业企业总数的1%/6%，而低于500万元的企业1761家，占到行业企业总数的76%。
放眼全球，外资龙头营收规模大部分超百亿元。预计未来我国商用冷柜龙头营收体量有望达到甚至超过百亿水平，在当下时点，头部企业市场集中度仍然低位，成长空间较为可观。
国外商用冷柜企业介绍
三、产品&渠道底蕴深厚，冷藏或成第二曲线
现已成为国内商用冷柜龙头，具备进入绝大部分下游客户的产品储备、交付能力和综合服务能力，预计后续新客开拓较为顺利。
考虑到商用展示柜内销200+亿元、外销规模300亿元的预测规模，公司目前收入口径市占率仍有明显提升空间，有望持续贡献收入增量。
冰淇淋/饮料全球top10品牌
公司作为行业唯二、市值第一的上市企业，在产能扩充方面，公司能力远优于其他友商，通过加强自身交付能力，充分享受行业成长红利。
研报来源：中信证券
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