中国人寿(601628)：新业务价值增速和投资表现均优于主要上市同业

　　中国人寿披露2022 年中报，报告期内实现营业收入5282.98 亿元，同比减少4.4%；归母净利润254.16 亿元，同比减少38.0%。新业务价值257.45亿元，同比减少13.8%。期末内含价值12508.77 亿元，较上年末增长4.0%。

　　点评：

　　报告期内公司投资表现逐步向好，新业务价值增速也优于主要同业。上半年，公司投资业绩表现先抑后扬，尽管一季度低迷的市场表现给公司投资端造成一定压力，但伴随着二季度权益市场逐步企稳并显著回暖，公司投资业绩正向弹性显现，总投资收益率和净投资收益率分别达到4.21%和4.15%，均优于主要上市同业（已披露中报的其他上市寿险公司均值分别为3.5%和3.9%）。同时，在保险整体需求承压和疫情的持续影响下，公司通过队伍建设和渠道改革，上半年-13.8%的新业务价值增速也显著优于主要上市同业（已披露中报的其他上市寿险公司均值为-36.9%）。负债、投资两端的共同发力推动公司中期业绩较一季度边际改善。

　　个险代理人降幅收窄，规模优势凸显。虽然在疫情影响和渠道改革推动下，公司个险代理人队伍规模自2020 年中期持续下滑，但从2021 年末的82 万到2022 年一季度末的78 万，再到2022 年中期的74.6 万，降幅明显收窄。

　　考虑到主要同业年初以来仍在快速减员，此消彼长之下公司个险代理人的规模优势凸显，保费增速保持在相对高位，亦降低了市占率下滑的风险。

　　渠道改革持续，代理人实现“提质增效”。近年来公司在增员方面持续“重质轻量”，不断推动个险队伍产能升级。通过推出“众鑫计划”专项提优提质项目，公司加快推动队伍向专业化，职业化转型，全面升级销售队伍“基本法”，聚焦新人、主管和绩优群体，强化业务品质管理，并形成良性的培养和晋升机制，提升核心代理人队伍的稳定性。报告期内，公司个险渠道新单保费同比减少0.4%，其中首年期交保费同比增长0.5%，十年期及以上首年期交保费同比增长4.7%，均高于代理人规模增速，队伍建设成效显现。

　　投资建议：经过持续改革和路径调整，公司推进的鼎新工程成效逐步显现。

　　疫情反复、行业竞争加剧和保险消费能力及结构的变化给公司带来的影响也有边际弱化的趋势。预计三季度随着23 年开门红的筹备工作陆续展开，个险队伍有望实现量质双升。同时，公司仍将不断调整、摸索新发展范式，推动产品结构优化和客户精准分层，提供更具个性化的产品和服务。依托强大客户基础和集团、渠道优势，辅以金融科技赋能和康养产业链延伸和拓展，公司基本面有望加速改善。此外，在新董事长上任，管理层调整完成后，公司“重振国寿”规划有望加快推进，助力更多改革措施落地。我们仍看好公司长期发展前景，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为438.26 亿元、475.97 亿元、558.39 亿元，维持“推荐”评级。公司当前估值仅0.67x22EVPS，具备中长期投资价值。年内目标价37.0 元，对应0.80x22EVPS。

　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。