海象新材前三季度业绩急速增长，盈利能力拐点已现，看好海外产能优势及份额提升。
公司前三季度业绩同比增长142%
PVC 地板行业龙头，产品渗透率快速提升
浙江海象新材料股份有限公司成立于 2013 年 12 月，是一家专业从事乙烯基环保复合地板研发、生产和销售的现代科技型企业。 2016 年，公司被授予浙江省科技型企业，同年被认定为国家高新技术企业；2017 年，公司加入中国建筑装饰装修材料协会弹性地板分会成为常务理事会员单位，并被中国建筑装饰装修材料协会评为“中国弹性地板行业十大品牌”。目前，公司是国内领先的 PVC 地板生产及出口商之一，主要从事 PVC 地板的研发、生产和销售。根据产品的结构，公司产品分为 LVT 地板（高端PVC地板）、WPC 地板和 SPC 地板三大类，主要用于建筑物的室内地面装饰，产品功能与木地板、瓷砖等传统地面装饰材料相似。PVC 地板由高分子材料聚氯乙烯（PVC）加工制成，与木地板、瓷砖等传统地面装饰材料相比，PVC地板具有环保、可回收利用、安装简便、耐磨、防潮、防滑和防火阻燃等优点，广泛应用于商场、酒店、写字楼、医院、学校、体育场馆等公共建筑以及住宅。现阶段，公司产品深受海外市场欢迎，主要销往欧洲、北美等国家和地区。
海外需求不断扩大。
PVC地板实际上是一种塑料地板，也是目前世界上非常流行的一种新型轻体地材。PVC地板起源于欧洲，20世纪30年代美国开始工业化生产，发展历史不过百年，是在欧美及日韩等国家十分风靡的建材。
根据Tarkett统计，2019年北美地区弹性地板（PVC地板为主）销售量约占全球总市场规模的38.1%，欧洲地区弹性地板销量约占全球市场规模的33.3%，整体来看欧美地区市场份额占到全球的70%以上。
另一方面，PVC地板超轻便的特点也使其安装非常方便，无需大动干戈，自己就可以动手DIY。这对于人工成本高的欧美国家来说，无疑是最经济实惠的装修选择。
欧美国家无论是在家装还是商业领域对PVC地板的接受度都很高，这也是海外PVC地板市场规模显著高于国内的重要原因之一。
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海外需求拉动我国 PVC 地板出口规模增长。由于美国和欧洲等地区产能有限，其所需要的 PVC 地板严重依赖进口。2018 年，我国出口 PVC 地板中，销往美国/加拿大/德国的占比分别为 61%/6%/4%。据海关数据显示，2020 年我国出口 PVC 地板规模达到 55.6 亿美元，2017-2020 年复合增速为 17.9%。2018-2019 年美国对中国进口商品加征关税，其中 PVC地板品类目前关税水平 25%。在中美贸易摩擦大幅加征关税及新冠疫情突然爆发的背景下，我国 PVC 地板出口依然保持个位数稳定增长。2021 年，受益于美国地产景气上行，PVC 地板出口金额增速恢复至 20%以上。
近年美国 PVC 地板渗透率快速提升，市场规模由 2013 年的 9 亿美元增长至 2020 年的52.8 亿美元。凭借产品良好的环保性、稳定性和耐磨性，PVC 地板应用领域逐步由商业建筑延伸至居民住宅，需求快速增长。2007-2018 年，PVC 地板市场份额由 9.8%提升至 21.4%，逐渐取代地毯、实木地板等成为美国第二大地面装饰材料。2020 年，美国 PVC 地板销售额为 52.8 亿美元。预计未来随着 PVC 地板的铺装成本优势持续放大，PVC 地板对传统地面装饰材料的替代效应将逐渐显现。
近年来，海外市场份额不断提升的海象新材，就是得此机会迅速发展的中国企业。
2013年成立的海象新材，是目前国内领先的PVC地板生产及出口商之一，所处地位包揽了行业的上下游产业链，主要从事PVC地板的研发、生产和销售。海象新材的产品绝大部分销售到美国、欧盟、加拿大、澳洲等国家和地区，2019年公司海外收入占比达到99.25%。
其中，美国是海象新材的第一大市场国，2019年公司在美国的销售额达到4亿元，占比47%。不断增长的销售业绩，让美国PVC地板市场成为海象收割全球市场份额的重要僚机。
（2020年美国贸易代表办公室发布声明，即日起开始对包括公司在内的多个行业恢复加征25%关税。在这种行业至暗时刻下，凭借在越南建立子公司的举措，让海象在剑拔弩张的斗争中没有受到过大冲击。）
也得益于人民币不断贬值的背景下
截至2022年Q3，海象新材营业收入1.33亿元，同比增长142%。，扣非净利润1.36亿元，同比增长128.65%。盈利能力急速增长。未来有望保持高增速。
盈利预测。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.96 元、2.62 元、3.45 元，对应 PE 分别为 13 倍、10 倍、7 倍，增长率为21.52%，26.09%，22.37%。
精细化工：受益欧洲高通胀，市场份额有望扩张
1、逻辑：欧洲高通胀同时影响化工产业供给和需求，从大宗品价格表现看，欧洲上游供给收缩短期难以对冲全球需求下滑，且会导致下游精细化工产品同步减量。
（1）大宗化工：根据CEFIC统计，2020年欧盟27国进口化工品主要来自于欧洲其他地区和美国，而进口中国比例仅12%左右。由于海外供应链的进入壁垒，国内大宗品要扩大对欧洲下游企业出口，还面临产品认证和突破原有供应链粘性的问题，需要时间来推进。
（2）精细化工：欧洲龙头企业的上游原料及中间体环节高度自给，任一环节的供给波动实际会直接传递给下游产品供需。欧洲下游精细化强而上游大宗品弱，国内则恰好相反，因此国内偏下游环节的企业更容易在欧洲供给出现整体收缩时受益。
2、景气细分：
塑料制品：降解塑料制品、人工草坪、PVC地板等以国内大宗品为直接原料的简单塑料制品需求主要来自海外，且具有相当的综合成本竞争力优势，其进入海外供应链的壁垒相对较低，反而受益更加直接。
3、利空落地：今年三季度所有前期不利的原材料、海运费、汇率等因素都同时迎来下调，而且同时海外原料成本高位难下，国内出口产品的相对竞争力也更加明显。
在叠加海外限电减产因素，极大增强海象新材国外市场份额增长有望延长至2024年。
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费用控制良好，Q2 盈利能力显著提升。报告期内，公司整体毛利率为 18.3%，同比-2.5pp，主要由于收入准则变化、部分出口运输费用转计营业成本，以及PVC 等原材料价格同比处于高位。费用率方面，2022H1 公司总费用率 10.9%，同比-3.6pp；销售费用率为 7%，同比-2pp，主要由于疫情导致参展费用等减少；管理费用率为 1.7%，同比-0.3pp；财务费用率为-0.1%，同比 -0.8pp，主要系报告期内人民币汇率贬值，汇兑收益增加所致；研发费用率为 2.3%，同比-0.4pp。综合来看，公司净利率为 7.8%，同比+1.4pp。单季度数据来看，2022Q2 毛利率为 20.5%，同比+0.1pp；净利率为 10.4%，同比+4.5pp。随着 6 月原材料价格下降，预计下半年盈利能力逐渐修复。2022 年上半年公司经营性现金流净额为 0.5 亿，同比转正；应收款项 4.2 亿，同比+39.6%。
海外市场增长稳健，增速高于行业平均。分地区看，2022H1 内销/外销的收入分别为 0.09/9.5 亿元，同比+201.4%/+15.1%。境外增长稳健，2022 年 1-6 月中国 PVC 地板累计出口金额同比增长 12.9%，公司外销增速略超过行业平均水平，市场份额有所提升。从产能布局来看，公司目前越南工厂产能充足，越南三期工厂土建已经完成，预计随着疫情影响减弱，设备进场及人员有望较快就位，产能逐渐释放。
WPC、SPC 产品保持高增长，产品力优势凸显。分产品看，2022H1 公司 LVT产品/WPC 产品/SPC 产品/其他产品分别实现营收 0.9/1.3/7.3 亿元，同比-31%/+25.1%/+24%。其中较高端的 WPC、SPC 产品保持较高增速，收入占比持续提升，主要由于下游客户需求有品质升级的趋势。上半年 LVT/WPC/SPC产品毛利率分别为 15%/16.6%/18.8%，同比-7pp/-0.1pp/-2.3pp，毛利率较高的WPC/SPC 产品增速更快，有助于公司总体毛利率结构性改善
盈利预测。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.96 元、2.62 元、3.45 元，对应 PE 分别为 13 倍、10 倍、7 倍，增长率为21.52%，26.09%，22.37%。