森鹰窗业：小而美地产链

🌹1、低渗透率下，铝包木门窗行业持续增长。当前铝包木门窗在整个门窗行业渗透率仅约13%且持续提升。在建筑地产行业整体不景气情况下，19-21年铝包木门窗销量分别为345.5万平米、385.2平米、428.9万平米，2022年预计可达479万平米。
🌹2、行业较为分散，公司作为龙一有望持续提升份额。铝包木门窗全行业企业数量约500家，企业规模较小且分散。2017-2019年度，公司在铝包木窗排名第一，市占率15%，市占率提升空间较大。
🌹3、公司产品议价能力强，现金流良好。2019年-2021年公司产能利用率分别为112.51%、107.27%和 86.32%（21年主要系南京森鹰正式投产，产能处于逐步释放过程所致）。公司大宗销售模式业务和经销销售模式营收占比约6：4，ToB业务根据合同约定预收合同总价款 20%-30%货款，经销业务经销商业务采取预收款模式基本无应收账款。
🌹4、公司业绩成长确定性高，当前估值较低。预计23年净利润2.6亿。给予25PE，目标70亿市值。