国内高端电子仪器制造商，前三季度扣非归母净利润同比+90.54%，拳头产品优势显著
投资亮点
1公司Q3单季度实现营业收入同比增长25.65%，拳头产品优势显著，短期增速波动不改长期趋势。
2国内无线电测量仪器市场规模增速高于全球平均水平，海外巨头长期垄断，技术政策助力国产化替代。
3公司产品线逐渐丰富，围绕优势产品，公司逐步完善各类系统级解决方案。
事件：
10月26日，公司披露2022年第三季度报告。公司2022年前三季度实现营业收入1.24亿元，同比增长36.94%；实现归母净利润3674.41万元，同比增长68.73%，实现扣非归母净利润3490.81万元，同比增长90.54%。
坤恒顺维最新观点：
公司是我国高端无线电测试测量领域的先行者，当前正在进行客户体系+产品矩阵+商业模式的全面升级，公司产品专注高端市场，研发投入保持高强度，持续推出新产品，打开市场空间，驱动业绩中长期增长。
安信证券分析师赵阳预计公司2022-2024年的收入分别为2.24/3.24/4.50亿元，归母净利润分别为0.82/1.18/1.61亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为84.6元，相当于2023年60倍的动态市盈率。
一、拳头产品优势显著，短期增速波动不改长期趋势
公司2022年前三季度实现营业收入1.24亿元，同比增长36.94%，Q3单季度实现营业收入6476万元，同比增长25.65%，赵阳认为单Q3增速出现波动是因为公司所在地成都因疫情实施了管控措施，导致公司部分业务推进放缓，但不改公司长期中高速增长的趋势。
赵阳认为三季度报告有三点趋势值得关注：1）公司客户数量快速增长，公司的新增客户包括多个国家级、省级科研实验室、计量实验室等，这也从典型用户反应出公司产品的竞争优势。2）无线信道仿真仪的应用场景进一步拓展，如卫星互联网、车联网OTA等均是无线信道仿真的新应用场景，市场空间有望超出此前市场预期；3）公司单客户价值量的持续增长。
二、无线电测量仪器市场规模及应用广泛度齐提升，国内增速高于全球平均水平
近年来全球科技发展，工业技术水平提升，相关领域蓬勃发展带动电子测量仪器的市场规模逐年上涨。随着国产厂商技术水平的提升及政策端的积极推动，预计2025年中国电子测量仪器市场规模可达422.9亿元，5年年均复合增速为13.17%。国内市场的增长速度与发展潜力要优于全球市场。
目前，我国电子测量仪器行业受国外隐形技术壁垒等因素制约，高端产品依赖进口，国内无线电测量仪器与国际水平相比，在产品结构、高端产品的技术水平、市场占有率等方面存在较大差距。在政策积极推动下，近年来以电科思仪、创远仪器、坤恒顺维为代表地国内领先制造商持续发力，现已具备一定的竞争优势。
三、公司产品线逐渐丰富，围绕优势产品，公司逐步完善各类系统级解决方案
公司为客户的各种需求提供了通用化标准化的硬件保障的HBI平台，该平台下的模块化组件主要为公司产品开发提供基础软硬件载体，通过配置不同的模块化组件，快速研制开发不同用途的产品。
从成果上看，HBI平台有效地降低了定制化开发产品及系统解决方案的研发周期和研发成本，也保障了定制化开发产品及系统解决方案的质量。
公司各产品线业务进展
| 产品线 | 进度进展 |
| 无线信道仿真产品线 | 保持行业技术领先优势，公司开展多天线多场景应用研究，结合5G毫米波测试技术，完成了OTA测试应用开发，推出了应用于5G毫米的测试仿真系统。丰富了内置干扰信号类型。完善和验证了MIMO应用场景和组网通信应用场景的功能组件，推出更高频段和更大带宽的系列产品，以满足航空航天、移动通信、自组网等无线电领域的仿真场景需求。 |
| 射频微波信号发生器产品线 | 持续进行产品迭代。研制了高功率选件，持续提升性能稳定性、优化快速频率切换功能，扩展信号瞬时带宽，开发出4G、5GNR、WIFI、雷达等波形选件。完成频率覆盖范围在9kHz-44GHz，2G带宽的标准化高性能射频微波矢量信号发生器定型，可广泛应用于移动通信、航空航天，雷达等领域。 |
| 频谱分析仪产品线 | 开发出2Hz-44GHz原理样机，并进行核心指标测试和性能优化，为2022年频谱分析仪产品的推出奠定基础。预计在2022年推出综合性能对标国外厂商高端产品的高性能频谱分析仪。 |
| 网络分析仪产品线 | 已经搭建了技术验证平台进行测试，验证了主体架构和核心技术路线，实现关键技术突破，预计在2023年将推出矢量网络分析仪产品，并综合性能对标国外厂商高端系列产品的高性能。 |
| 系统解决方案 | 在产品线不断丰富的同时，公司研发中心围绕优势产品，丰富各类系统级解决方案，推出针对多个下游行业的系统级性能评估系统，完善复杂电磁环境下装备性能评估支撑平台，系统级测试仿真解决能力进一步提升。 |
研报来源：华安证券、安信证券、国盛证券
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