江山欧派：小B+中B业务进入收获期

【天风轻纺】江山欧派：小B+中B业务进入收获期，大B业务持续修复，基本面向上！■ 零售业务变革成效凸显，各项业务蓄势待发。收入端Q3已现拐点，Q4料持续向上。Q3收入9.4亿，同比+7%由负转正，收入端：大宗（大B+中B）单Q3增长持平，已经显著好转。其中，大B主要为恒大现款项目修复以及新增战略客户放量，中B工程代理业务持续向好，主要为储备工程代理客户放量，中B业务前3季度5.6亿（+39%）。小B拓展优质经销渠道，截至今年合作装企约3万家，23年维持招商力度。利润端来看，考虑到中B及小B客户占比提升，拓渠道前期费用持续投放短期承压，伴随规模效应费用率改善，利润率有望修复。■ 行业伴随地产下行压力出清，集中度提升，前三季度增速收入增速高于行业，我们看好公司几个方面的优势：1、目前渠道结构更优质/健康，从依赖头部大B客户逐步调整为多元渠道发力，储备优质战略大B及小B客户。2、产品力及成本领先优势依旧，地产下行背景下部分小厂转为外协。3、管理层优质，行业承压环境下大力发展小B新零售渠道及工程代理商渠道，截至Q3占比分别达到27%/25%，优质经销商及代理商储备充分。■ 为缓解房地产项目停工后的民生压力，近期保交楼政策频发，信号意义强+保交楼资金落地提振项目交付，Q3头部家居企业大宗订单已环比改善。不考虑后续减值计提，预计公司22/23/24年归母净利润分别为0.8/4.3/5.2亿元，对应23/24年分别为16X/13X，买入评级。