明冠新材：光储锂三箭齐发，大“膜”王四面开花
①光伏背板：
公司目前主营光伏背板，占营收71.14%，预计今年1.5亿平。明年产能3亿多平，保守2.5亿平销售，单平净利1.5元，公司积极提升高毛利的BO背板占比，目前整个背板行业BO背板仅占比20%，公司自身预计今年BO背板可占比80%，BO背板比传统含氟背板可节约0.02元/瓦，公司后续新产能都会上无氟背板，出于环保考虑海外国家倡导使用无氟背板，印度已经明确表明不用含氟背板。公司BO背板基本处于国内独家领先地位。
公司BO背板目前批量供货客户包括晶澳、汉华、日升、隆基等主要一线厂商。同时向天合、阿特斯认证，目前两家首测结果顺利通过，预计2022年底完成测试开始批量供货。按照区域划分，目前公司国内客户占比约80%，海外客户占比约20%（黑膜）。
公司传统含氟背板K型膜15-16元/平，T型膜19-20元/平，利润较低，每平净利润1元左右。
BO背板平均售价11元/平，其中白膜净利润2元/平，黑膜净利润4元/平（由于海外建筑特色审美，他们更喜欢黑膜）。
光伏背板利润测算，预计2022/2023公司背板业务利润为2.7亿/4.2亿。
②光伏胶膜：
P 型电池的结构特征和性能上限，决定了过去十几年间EVA 的性价比更好，占据主流份额。
今年以来，N 型TOPCon 逐步开始规模应用。 TOPCon等N型电池/组件产业化推动POE渗透率快速提高。晶科能源8+8GW的TOPCon产线、钧达股份8GW 电池项目均已满产。此外包括天合、晶澳、通威等多家企业已经招标，众多的新规划产能也可能在明年陆续投运。TOPCon 电池与组件对防水性、酸碱度、应力表现要求更高，而POE 以其更好的水汽阻隔率与更好的耐候性能、抗PID 能力，与N 型TOPCon 有更好的适配性。几家TOPCon 组件企业较早就开始选择和导入POE 胶膜，目前POE 胶膜的渗透率在20%上下，预计伴随TOPCon 产业的继续放量，POE 胶膜渗透率可能会相应的加速提升。TOPCon POE 并非原来双玻POE 的简单平移，现阶段只有头部几家验证量产，此外POE 粒子目前基本为外企主导，未来1-2 年上游粒子材料的供应可能仍比较紧张，因此产品验证成熟、供应链保障度高、扩产领先的胶膜企业，份额及盈利都有望受益。
公司与LG多年交叉销售的合作关系保供POE粒子，预计23年POE出货占比40%+，近0.5亿平。预计22/23年公司胶膜出货0.3/1.2亿平，保守23年单平净利0.7元，实现盈利0.84亿元。乐观预计23年单平净利有望实现1.1元，对应利润1.4亿。
③铝塑膜：
铝塑膜目前处于供不应求状态，需求核心驱动力是软包电池出货量快速增长。根据招商有色，比亚迪推出软包磷酸铁锂电池加速软包渗透率提升，未来三年行业复合增速36%。全球铝塑膜主要被日本企业垄断，目前铝塑膜国产化率不足15%，对标四大基材90%以上国产化率，国产替代空间巨大。
软包电池头部客户陆续导入，预计24有望全面国产替代，公司在铝塑膜行业有10多年的技术积累，是国内第一家应用动力电池的铝塑膜企业，公司全球独创的干热复合工艺具备核心竞争力。
公司铝塑膜脱胎于经营几十年的太阳能背板业务，所以有很深的技术沉淀。从2013年开始，公司动力电池铝塑膜产品从无到有，到2016年就实现了批量出货。目前明冠的动力储能用153产品，在四轮电动车型上已经有6年、15万公里以上的行驶验证数据，至今仍保持零应用故障的状态。
公司下游客户中储能+动力电池占比70%，高端数码占比30%。现有客户包括赣锋锂业、派能科技、南都电源等，后续头部客户有望陆续导入。
铝塑膜目前小批量供货，预计24年有望实现全面国产替代，22-24年出货0.1/0.2/1亿平。
④HJT电池：
公司研究的智能网栅薄膜应用于HJT电池组件，银浆消耗量有望降低40-50%，已经小批量生产并送样测试。
⑤股权激励：
公司近日推出股权激励，23/24/25营收目标36/50/70亿元，净利润目标4/6/8亿元
▍综上：保守预计公司2022-2024年净利润为2.1亿/5.4亿/8.3亿（铝塑膜及HJT均为彩蛋视进度随时爆发放量作为意外惊喜）对应当前股价pe为45/17/11倍。