大族转债（大族激光浅析）——我赌你的枪里没有子弹
写在前面：
该系列主要是我在市场下跌中，有不少标的都是我以往参与过，于当时看好的价格参与，并在当时参与的市场中交易获利而走，而在市场整体的下跌过程中，这些标的都已跌到了相对当时市场的个人认为合理价格，但因为获利之后便少有关注，以致于后续市场反弹中，也算是丢失了不少机会，虽然我看到的都是相对正面的反馈，当然也会有亏损的标的，但转债市场不过才400多支标的，我认为一个合格的热爱交易的小散户，起码要对其中一半的标的有所了解才能在市场瞬息万变中获得机会
所以我特开此栏目，从低价标的开始记录，我要对每一支标的进行市场的挖掘与探索，这样才能提升自己的见识与对标的的认知
当然，免责在前
首先我只是一个散户，我从事的工作其实与上市公司的业务估计都不重合，我只是给企业做相关认证服务的，所谓隔行如隔山，我肯定不能完全透彻地去分析一个行业或者一个公司的内容，我的分析仅仅局限于我在论坛上看到的相关帖子以及我个人浅薄的见解，再加之我财务水平实在拉跨，企业财务数据分析必为短板，在分析过程中想必为大家所耻笑，这里算是希望看文章的朋友轻点喷，大家可以多在评论区指教、分享、交流，争取大家对于市场上的标的都能有所了解
至于每天分析的数量我无法恒定，因为我不是全职做投资或者说全职写文，我也有自己的工作和个人学习时间，所以分析的数量相对随机，同时查找资料和了解行业花费时间比较多，我也不想随便糊弄一篇文章，一方面是对感兴趣的读者的时间负责，另一方面我牺牲了时间，也要对我负责，让我以后回头去复盘一个标的的时候能有基础的认识和了解，所以更新时间不确定，还望大家见谅
本文仅为个人了解公司的内容与个人对公司的看法，文中观点也仅为个人想法，不做投资建议
本期我们来看看大族转债
大族转债当前价格106.32，正股大族激光，发行规模23亿，当前余额22.99亿，规模相对偏大，大族转债于2018年3月初上市，上市后整体大方向来看没有特别好的表现，参考股价的历史走势来看有些巅峰期发债的意思，但在2021年底，在股价表现不错的推动下，转债也达到了137.508的制高点，随后便一路向下，同样是诸多原因，导致现在落入面值附近
大族转债对应正股现价26.6，当前转股价51.79，强赎价位67.33，下修触发价为41.43，回售触发价为36.25（回售起始：2022-2-6）当前溢价率为107%，大族激光目前的每股净资产为13.338（下修受该项数值限制），正股目前总市值284.06亿
在正股不出现违约的情况下，到期即使没有走强赎的道路选择还钱的话，税后收益率约为-0.82%，安全线沉于水下，基础的风险承受能力范围要把控好
鉴于过去几期有很多读者朋友说我文章废话太多，不喜欢那么费劲看完的情况，准备推出一个“省流模式”，把个人结论提前化，一方面不浪费比我知识面广的读者朋友翻看我文章的时间，另一方面也避免了我文章内容质量确实拉闸的时候，部分读者朋友还得看完所有内容再回头喷我；同时我在回头复盘自己写的文章时，确实有不少可以
我个人对于大族转债的看法起码短期来看相对悲观，在当前过百溢价率的压制之下，加之本身的盘子就比较大，转债“惰性”显露无遗，同时正股的市值拉升难度自然也是不小，虽说参照以往的股价来看，现在处于相对底部且公司对于未来行业复苏态势偏乐观看好，但再回到高峰不通过下修来缓解转债的压力，自然是比较难的，而同时公司把不下修的时间已经调到了明年2月份，我认为在那之前进行左侧交易所付出的机会与时间成本对比预期的收益来看，不一定是笔好交易，当然，仅个人看法，不做投资建议，接下来，我们简单了解一下这家公司
大族激光成立于1996年，董事长高云峰早年从事的公司就有相关激光打标业务，而正是那个时候，他熟悉了激光设备的使用和维修，据我了解，激光设备大多采用直销的方式，主要原因就是早期较容易出现设备故障，需要有相关的工作人员进行及时维修，避免对客户的生产造成影响，而早期高云峰就已经在这个行业积累了大部分经验，自我价值自然在这个行业体现得淋漓尽致
在高云峰1996年搞定相关硬件以及软件问题后，遇到的第一个问题是主要市场集中在国企相关保密单位，高云峰的私企想要打入自然是难上加难，但他开启了另一条道路，去当时服装业较强的温州推销自己的机器，说服相关厂家可以用激光在扣子上刻字刻花，两个月净利润35万，两年时间在温州做了3亿的销售额
高云峰也比较有情怀，大族激光的英文名为“HAN’S LASER”，并在logo上面加个五星，似乎表达了自己公司在做的是中国人的激光，主旋律这块看似还挺正的
自年报中披露，公司是一家专业从事工业激光加工设备与自动化等配套设备及其关键器件的研发、生产和销售的高新技术企业，具备从基础器件、整机设备到工艺解决方案的垂直一体化优势，是全球领先的工业激光加工及自动化整体解决方案服务商
对于公司的业务，整体还是以先进制造业为主，下游主要是相关应用领域，消费电子、PCB、显示面板、动力电池、光伏、LED、 半导体等
公司目前综合业务水平能力基本已经占据亚洲前三，世界范围内可以做到前十的水平，我特意去听了听关于大族激光的机构调研录音，大家感兴趣的也可以去听听，get到的公司信息非常多，为我这篇文章也贡献了不少素材
机构调研录音中，董秘杜永刚先生聊到从出货量来看，机械钻孔及设备基本做到了全球第一的水平，中国PCB百强企业中，大族激光覆盖了97家，这点从同行业标的公司的营收方面也可以看得出来，大族激光的实力确实不容小觑
因为近年来新能源的发展，大族激光同样也在多方面进入这个赛道，董秘在年初的调研中聊到去年在动力电池设备这块基本实现了盈利以及高幅增长（PS：之前的基数并不高）
公司目前的主要发展方向更多资源还是给了动力电池这块，公司对于锂电设备未来两到三年都比较乐观，主要还是对于下游产能构建的现状去做的一个战略，PCB业务这块得益于公司的竞争优势相对细水长流一些
从公司2021年的年报信息来看，我认为PCB应该算是公司相对更为强势的一个点，与公司目前主打方向的锂电设备以及其它相关极限设备相比，单就营收方面都有着绝对的领先
公司在近几年的市场热点以及行业发展方向不仅有新能源，在半导体以及机器人相关行业都有所布局，也算是紧随热点，Mini-LED、Micro-LED以及HJT、Topcon等公司同样也在多方面布局，产品整体多样性这点还是挺强的
但是我个人觉得公司的嗅觉与专注性因为体量较大的原因，导致与同行业或者说部分领域的布局方面相对会慢半拍，这点从后来崛起的大部分激光设备公司也足以见得，我记得机构调研的时候杜总还提到说原来的时候高云峰总还是有情怀的，不然不会以“大族”为企业命名，但现在看到不少原来是“小弟”的企业都做起来了，确实也会考虑下一步该怎么做
公司在内部确实也会有相关的员工持股激励政策，我们来复盘一下完成得如何
2018年得扣非净利润约为14.5亿，那么以此为基数
2020年扣费净利润约为14.5*1.05=15.23亿
2021年扣费净利润约为14.5*1.15=16.68亿
2022年扣费净利润约为14.5*1.3=18.85亿
以公司2021年的年报信息以及三季报的情况来看，2020年受制于疫情等原因的影响，未能达到预期目标，2021年的要求基本上没有问题了，2022年的三季报来看，整合前三季度的数据，与预期目标相比差距还比较远，想要达到目标，四季度一个季度的扣非净利润起码要凌驾于前三季度的基础上进行翻倍，我个人觉得难度属实不小
从相对较近的投资者关系记录表里，没有特别细聊激励政策相关内容，主要谈的是三季度也即受损的原因
简单聊完大族激光的业务及产品范围，我们也来看看大族激光是怎么从昔日的白马优质股变成了现在的“腰斩分拆王”
首先我们把时间线拉到2011年，看看大族激光的“黑历史”
2011年年报中披露，大族激光计划预算5000w建设欧洲研发运营中心，到2018年年报披露，该在建工程已经变成了12亿+
公司给出的原因是“本公司报告期内欧洲研发运营中心及大族全球智能制造基地投入增加所致”
这世上就怕有心人，而对于这个事儿的有心人，变成了我们的央视财经频道的记者，经过记者实地调查，大族激光欧洲研发运营中心所在地（系此前大族激光披露的地址）Parkwag1，6390Engelberg，Switzerland并无在建的所谓的“欧洲研发运营中心”项目，而只有酒店项目
记者随即给高云峰打电话核实询问结果，但结果是被高总怼了，表示这个是“我们自己的资金”我当然有权利做任何经营决策，你管我那么多
这一下直接一石激起千层浪，证监局肯定不会惯着，直接问询就完事了，而公司在2019年8月给出的解答现在看来多少有点解释不过去
研发运营中心摇身一变成了酒店，关于酒店的规划还挺好，一方面可以做学术交流，另一方面当地拥有丰富的旅游资源，或许是想搞点副业？
在后文的欧洲研发运营中心定位里，又似乎强行往回拉了拉，表示包括但不限于医疗激光等项目
在此之后大部分机构纷纷出逃，昔日的白马股价也一直萎靡不振，不过我觉得有一点挺有意思的是公司在2020年对于未来的展望精准度还是不错的，在2020年年报里公司表露出了YQ环境下的公司业务复苏趋势向好，同时对于整个行业的周期需求视角业相对不错
这两点都在公司2021年的业绩上有了体现，包括我们上文提到的，也就2021年实现了股权激励计划
大族激光还被大众所诟病的一点是分拆上市的问题
2020年11月提出分拆大族数控上市的计划，半年后提交招股说明书，今年2月份在创业板登陆，发行价为76.16，我看了一下上市当天就直接破发了，大跌13.66%，现在的股价为43.2，这没啥可说的市场的态度摆在这里了.
但大族激光的步伐并未停住，大族数控上市没多久又开始筹备大族光电的分拆上市计划
大族光电即为现在的大族封测前身，它的分拆上市还没完成，大族激光在本月18日再次发布公告——别急，还有一家
当然公司能给出的解释有很多，比如说可以实现独立融资与发展，同时通过股份的方式进一步实现激励效果云云
但以我搜集资料逛论坛来看，谩骂声与看空者居多，我看董秘互动的时候，有一位提问者的问题着实让我没绷住
当然也有朋友对此持相对乐观的看法，觉得大族激光开始进阶成为一个孵化优质制造业的平台企业，可以以更高维度和遥远的眼光去看待，我个人觉得其实也能讲得过去，股市不就是看讲故事的能力吗
浅析完大族激光，我觉得可以简单做个总结吧，总的来看公司的实力确实不俗，在这个行业里显然是庞然大物的存在，但这同样也成为部分问题的爆发点，所谓船大难掉头
我在听机构调研以及年报中所看到的信息，其实公司慢慢有一个问题开始暴露出来了
那就是竞争越来越激烈，价格战开始慢慢成为未来或者说下一轮周期的主要问题，竞争激烈+竞争对手的增加从侧面反映出来的问题其实就是行业的技术壁垒没有那么高
而公司这么多年的积累我觉得更多还是走偏高端的路线，中低端市场的份额被市场竞争所吞噬得应该已经很严重了，但是大族激光的路线似乎还没有明确的转变，即使想要转变，我认为所受的伤害必定也不小，如果真要参与到中低端市场的竞争当中，那么下一步对于公司毛利率的稳定行，必然造成极大的冲击
A股与大族激光相类似产品或服务的企业也有不少，专注与做强同时被市场所认可的同样也有很多，就拿同样发债的帝尔激光来看吧，人在2021年8月转债上市，那时候也算是大族激光的高光时刻的前夕，时过境迁，帝尔激光与大族激光的股价对比对比，立竿见影
最后回到大族转债，20亿的盘子以公司的资本运作方式以及上文中的各种神操作，我觉得彻底不强赎选择直接还钱的可能不是特别大
但其实公司耕耘行业多年，对于整个行业周期的发展以及下游客户需求的变化我认为应该是比较有经验的，起码以2020年年报的看法是如此，但其间公司并没有提前下修去改变转债的现状，同样的，下一次下修时间已经被轮到了2022年的2月份
我认为公司不下修，一方面是没有回售的压力，市场并没有把大族转债砸到面值以下，内在的价值还在托着转债的价格浮于面值或者回售价之上，公司积极性自然不高；另一方面还是公司对于行业与转债存续期的综合考虑，把时间放在明年年初我认为也是对于后续YQ环境对于整个制造业或者所有产业复苏的一个期望在里面
当然，以上还是我个人基于公司未来会进行强赎的一个理想化推断，不做投资建议，说不定最后真来个还钱操作，本来欧洲研发中心就够惊吓投资者了，说不定也不差这事儿了
大族转债（大族激光）浅析至此，希望对大家有所帮助，如文中有错误的地方还请大家评论区批评指教，我的进步，源于广大智慧的指导，小刘必洗耳恭听
书山有路勤为径，学海无涯苦作舟，本期分享结束，我们下期见
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