正帆科技：半导体设备自主可控最确定性的主线，申万首次覆盖，给出66%空间
今年10月，美国商务部宣布一系列在《出口管理条例》（EAR）下，对我国的出口管制新条例。在美国管制层层加码的背景下，半导体产业的发展逻辑发生了重大转变，全球化分工合作在逐渐降低，在外部环境不确定性增加的情况下，全产业链自主可控预计会超越产业周期，成为未来国产半导体产业的发展主线，相关国产厂商有望迎来发展机遇。半导体产业链国产替代是一个长逻辑，必定遵循从易到难的过程，最终实现全产业链的自主可控。在这个路径中，半导体设备及泛半导体气体是最先能实现自主可控的领域。
正帆科技 2009 年成立，2020 年 8 月在科创板上市。主要产品包半导体/电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和 MRO（维护、维修、运营） 服务四类，为泛半导体、光纤制造和生物医药等高科技产业客户提供关键系统、核心材料以及专业服务的三位一体综合服务。
公司主要看点有以下几方面：
看点一：半导体设备零部件Gas Box 市场需求旺盛，公司有望快速放量
气柜模组（Gas Box）为干法泛半导体设备内部的模组化气体供应系统。若仅考虑半导体设备需求，预估 2021 年全球和中国大陆 Gas Box 市场规模分别为 163 和 47 亿元，2023 年有望达到 192 和 67 亿元。若再考虑光伏、面板显示等行业需求，2021 年中国大陆 Gas Box 市场规模将超过 100 亿元。Gas Box 仍高度依赖进口，在全球供应链紧张、贸易摩擦的背景下，国产半导体设备商对零部件国产替代诉求愈发强烈。公司深耕气体输送系统多年，设备外输送系统与设备内部气体系统底层技术互通，具备切入 Gas Box 领域的先发优势。公司正在积极对接半导体&光伏设备客户，部分客户已批量采购，有望进入快速放量阶段。
看点二：泛半导体电子气体快速放量
电子气体被广泛应用于半导体制程工艺的离子注入、刻蚀、气相沉积、掺杂等环节， 被称半导体产业的“血液”。高纯氧气可在半导体蚀刻工艺中产生氧化物层。高纯氮气可用于真空泵及排放系统的吹扫等。磷烷是半导体器件制造中的重要 N 型掺杂源，其可用于多晶硅化学气相沉淀、外延 GaP 材料、离子注入工艺、MOCVD 工艺、磷硅玻璃钝化膜制 备等工艺中。砷烷主要用于外延硅的 N 型掺杂、硅中的 N 型扩散、离子注入、生长砷化镓 和磷砷化镓。公司在电子特气领域已形成较强市场竞争力，是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一。2022 年公司募投项目重点布局电子大宗气，实现产品和区域覆盖度的拓展，进一步打开成长空。项目达产后，预计产值15亿，提升年收入70%之多。
首次覆盖，给予“买入”评级。根据上述假设，预计 2022-2024 年营业收入依次为27/38/52 亿元，归母净利润依次为 2.35/3.62/5.28 亿元。正帆科技主营为高纯工艺介质系统，可比公司选择主营产品类似、产业链环节相近、客户群体重叠的半导体设备公司至纯科技及零件公司富创精密、新莱应材。根据 PE 估值法，正帆科技 2023 年 PE 31X，可比公司估值 2023 年平均 PE 为 51X，上升空间 66%，给予“买入”评级