秦川机床：国企+工业母机+核心零部件

1、产品全、自主化程度高。公司是国内机床行业绝对的龙头公司，历经五十载的发展和沉淀，公司其下整机产品磨齿机、滚齿机、拉削机床以及通用数控机床均处在国内第一地位。另外核心零部件方面，如丝杠导轨、主轴、RV减速器、数控系统、齿轮箱等在均实现国产化自主可控。
2、治理改善明显，补齐国企短板。2020年全球重型变速器老大法士特集团入驻公司（成为控股股东）带来了潍柴系管理团队，让公司在经营管理层面带来质变。在行业下行周期，公司经营效率层面的变化已经在经营报表端有所体现。随着管理理念和效率机制的执行，未来公司在上行期的经营弹性值得期待（新管理团队入驻2年，正好经历行业下行期，但是无论从经营效率、人才引进和薪酬体系等，公司都发生了巨大的变化）。3、在当下特殊背景下，高端机床国产化势在必行，博弈政策落地只是时间节点的问题。研究员认为对标半导体设备16年开始的国产化元年，公司有望像北方华创一样，承接国家队的使命和资源，实现国产化的核心任务（民营企业因为体量和导向（盈利导向）的问题，很难承接大型国家项目。而混改国企，无论从工业基础、还是执行力，更容易承载政策的支持。因此，这轮机床崛起，我们应该更关注国企）。公司基本面梳理：a、基本盘：磨齿机、螺纹机，国内市占率65%-70%，22年仍然维持正增长，主要基于海外出口、部分产品国产化渗透率提升等，公司α已经显现；b、机床核心新业务：公司主要发力于高端大型五轴，下游客户以国防行业的航空航天船舶为主，相比于科德产品以100w/台的小五轴，公司产品均价为300-500w/台的大五轴。当前公司大五轴市场存量50-70台，已经完成初步推广。后续“两机一船”因为自主可控，需要切换国产机床，公司卡位优秀。本次公司定增扩充产能200-250台，对应10亿+收入体量。考虑到国企，扩产相对谨慎，这次扩产肯定是下游客户沟通过。这块完全可以对标科德数控。c、零部件业务：机床核心零部件丝杠导轨本质也是齿轮+表面处理的know-how，和公司磨齿机设备高度匹配。丝杠导轨作为工业核心零部件，国内一年空间300亿+，当前几乎被台湾日韩欧美企业垄断，国产化率极低，也限制了国内机床的发展。未来在政策支持下，公司有望成为核心零部件领域，国家的核心突破口。此外，公司依靠大股东法士特集团，收购沃克齿轮，从设备向下游延伸。目前公司布局rv减速器，本质也是齿轮工业延伸的一种。早年双环、国茂等企业都是秦川机床的客户。这部分公司刚刚起步，暂不给太高预期，但同样值得期待。d、业绩：今年公司受损商用车下滑以及疫情因素，整体收入端有所受损，但公司毛利率，净利率受益于国企改革（法士特集团在管理、人才、效率、薪酬体系的变化），改善明显。可以预见一旦行业拐点向上，公司利润率有望突破10%。预计公司净利润22-24年分别为3、4.1（21x）、5.3（16x）。不考虑外延整合的预期和资源整合的变化，公司合理的市值在200亿（对应未来2年的预期收益率为100%）。