【中信汽车】零跑汽车覆盖报告：低费用、高效率的造车后起之秀

零跑概况：大华创始人的二次创业，2022销量跻身第一梯队。零跑成立于2015年，为大华股份创始人傅利泉和朱江明的二次创业。依托高性价比，配置具备高吸引力的车型T03,C11的放量，2022年零跑月度销量进入新势力第一梯队，10M22累计销量9.5万辆，同比增长204%。
最大特点：低费用策略支撑高效率全域自研。22Q3零跑单车费用2.8万元，已接近传统整车厂水平。其低费用策略源于在销售费用端：零跑在广告投放、品牌形象塑造、大规模开设体验店方面相对保守。在研发费用端：大华股份长期在监控安防领域的深耕使其在弱电、电子架构、图像识别、传感器领域有积累，零跑在大华给予的技术起点上实现高效的全栈自研，并自研了自动驾驶芯片。
财务端，C系列发力，改善盈利水平并带动品牌力向上。在8月后，零跑的销量驱动来源正在从价格较低的T03向价格在15-30万元的C系列转变，实现品牌力的升级，并且带动22Q3毛亏损大幅度收窄至-8.9%，将经销商返点加回后已接近单季度毛利端盈亏平衡。10月零跑第一款轿车C01已开始大规模交付，未来零跑计划进一步推出C11増程版和C01増程版。
投资建议：规模效应以及其独特的低费用策略和增程式布局有望逐渐拉动零跑汽车毛利率的持续改善。预计2022-2024年公司实现收入138/256/426亿元，给予2023年1倍PS，对应2023年合理市值为256亿元，折合288亿港元，目标价25港元，首次覆盖，给予“买入”评级。