金晶科技-600586-TCO玻璃王者，三驾马车驱动成长
研究报告内容摘要
始于超白，成于光伏
公司上市以来，持续增强技术实力、扩建升级产线，拓宽业务领域。产品上，在传统浮法玻璃的基础上，向超白玻璃等高端产品扩展；产业链上，向上布局原材料纯碱，向下布局玻璃深加工。2020年，公司紧跟市场，利用自身超白玻璃的技术优势，进军光伏玻璃领域。2021年，公司成功开发出薄膜电池组件重要部件-TCO镀膜玻璃，成为国内外为数不多掌握TCO镀膜玻璃技术且能实现量产的企业之一，并实现向国际薄膜电池巨头FirstSolar供货。
纯碱-玻璃产业链上下游，平滑周期、分享景气
2022年以来，纯碱行业的供需格局持续偏紧推动纯碱价格持续上涨。玻璃板块原材料纯碱为公司自给，成本端压力缓解；化工板块可享受行业高景气带来的收益。2022H1玻璃板块持续承压，实现收入21.07亿元，毛利率13.69%，较2021年下降27.84pct。纯碱板块收入与利润双升，2022H1实现收入22.55亿元，毛利率19.41%，较2021年增长1.16pct。
技术实力构筑坚实壁垒，新一轮成长周期即将开启
公司从引进美国PPG技术制出国内首块超白玻璃到自主设计研发超白镀膜玻璃，过程中储备技术经验丰富。公司超白产品含铁量、透过率等指标均稳定突出，切入光伏玻璃赛道得天独厚。公司光伏玻璃板块具备两种工艺路线，分别为薄膜和晶硅两种光伏组件配套。公司宁夏与马来西亚基地分别定位于为国内晶硅组件龙头和国际薄膜组件龙头提供上游支持。2022年3月，宁夏光伏面板产品正式下线，与隆基签订首批300万平米订单。
盈利预测与投资建议
“保交楼”促进房地产竣工端修复，建筑玻璃需求回暖；纯碱供给增加预计有限，供需偏紧格局或将延续，支撑行业高景气；建筑玻璃+纯碱双重催化下，公司业绩有望迎来拐点。中长期来看，钙钛矿等薄膜电池渗透率提升空间广阔，TCO玻璃需求有望显著增加。公司掌握TCO玻璃量产核心技术，先发铸就高壁垒，未来有望成为新一成长极。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.40/10.21/12.32亿元，EPS分别为0.38/0.71/0.86元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
房地产投资增速大幅下降风险；光伏装机量增加不及预期；薄膜电池组件渗透率提升不及预期；燃料价格大幅上涨风险；行业产能投放过剩风险。