江丰电子：高纯溅射靶材国产领军者，零部件业务推动业绩持续高增长
江丰电子是一家从事高纯溅射靶材的研发、生产和销售业务的高科技企业。主要产品为各种高纯溅射靶材，包括铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等，产品应用于半导体(主要为超大规模集成电路领域)、平板显示、太阳能等领域。同时，近年来，公司持续投入零部件制造工艺的研发，生产的零部件产品主要用于超大规模集成电路芯片领域。超高纯金属及溅射靶材是生产超大规模集成电路的关键材料之一，公司已经成为国际主流超高纯靶材供应商，得到了客户的广泛认可。公司通过与客户密切配合，追踪国际前沿技术，取得了一系列成果，比如 300mm 超高纯钛靶材已经在国际著名 IDM 存储芯片头部大厂实现量产交付；经过 10 余年艰苦研发，成功开发出的 HCM 铜靶材已得到国际一流芯片代工制造大厂的批量订单；LCD 用 6 代及 8.5 代线用钼靶材和 8.5 代铜旋转靶材已经通过多家客户评价，顺利进入批量应用。公司产品已经进入先端的 5nm 技术节点，在半导体靶材领域继续保持领军地位。
1. 高纯溅射靶材国产领军者，产品覆盖多领域。江丰电子是高纯溅射靶材国产领军者，主要产品包括铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等，产品应用于半导体(主要为超大规模集成电路领域)、平板显示、太阳能等领域。近年来，公司持续投入零部件制造工艺的研发，生产的零部件产品主要用于超大规模集成电路芯片领域。各产品技术突破叠加行业景气度，业绩持续增长。2017 年-2021 年营业收入复合年均增长率为 30.47%，2022 年前三季度营业收入 16.85 亿元，较上年同期增加 50.01%；2022 年 Q1-Q3净利润和净利率大幅提升，扣非后归母净利润 1.86 亿元，同比增长 170.01%，扣非后销售净利率 11.03%。我们预计 2022 年全年业绩维持高增长。 、
2. 溅射靶材应用广阔，国产替代东风正起。公司主营业务在下游应用行业中，以半导体行业为主，平板显示行业次之，太阳能电池行业最末。随着下游不断发展，靶材市场空间逐渐扩大，为公司业绩提供强有力的增长动力。此外，随着国产化趋势的日益显现，本土供应商的竞争地位有望在政策、资金的支持下不断增强，国产替代空间广阔。
3. 核心竞争力：靶材业务龙头优势显著，进军半导体零部件领域。自主研发技术优势突出，产品质量获优质客户认可。公司持续进行自主研发，各种材料靶材在 28-7nm 技术节点的全面量产，部分靶材产品在 5nm 技术节点已经量产。公司经过多年发展，逐渐成长为国内高纯溅射靶材产业的领先者，能够在全球范围内与美国、日本跨国公司进行市场竞争，逐渐进入国内外知名厂商（台积电、SK 海力士、中芯国际、联华电子、京东方等）的供应体系，积累众多优质的客户资源。
打通上游原材料，提高产品质量稳定性和供应链体系安全性。
公司向宁波创润、同创普润等关联方采购原材料的采购规模逐年增加，提高了产品质量稳定性和供应链体系安全性。
国内同行规模优势领先，持续扩产抢占份额。与国内本土靶材企业相比，公司的靶材产品营业收入规模显著高于阿石创。2021 年公司公布计划建设广东惠州、湖北武汉平板显示用靶材及部件生产基地；实施宁波、浙江海宁超高纯金属溅射靶材产业化项目，进一步扩大公司主要产品的规模化生产能力，提高公司产品市场占有率。
立足原有业务拓展新业务，半导体设备精密零部件营收高速增长。公司基于半导体靶材的深厚积累，抓住芯片制造产线、装备国产替代、自主可控的重大发展机遇，快速向半导体零部件业务拓展，新业务营业收入高速增长。
投资建议
看好公司靶材、零部件业务未来发展空间，预计 2022/2023/2024 年分别实现归母净利润 2.95/4.07/5.67 亿元，对应 22-24 年 EPS 分别为 1.15/1.59/2.21 元/股，公司零部件业务处于发展初期，尚未形成规模利润，靶材业务在种类和产量方面的国产替代空间广阔，故采用 PS 分部估值法。我们选取与公司同行业的半导体材料公司安集科技和半导体零部件公司富创精密，对应 2023 年 PS 分别为 8.42 倍和 12.26 倍，随着信创的加速推动及地缘政治因素拉动，半导体材料零部件板块国产替代重要性凸显，江丰电子作为核心信创+半导体零部件材料标的，我们给予略高于可比公司的估值，给予 2023 年靶材及其他业务 13 倍 PS，零部件业务 17 倍 PS，结合公司 2023 年材料及其他/零部件预期实现营业收入 24.16/10.28 亿元，分别对应 2023 年市值 314.02/174.71 亿元，总市值 488.73 亿元