兔宝宝：地产最受益是上游建材，翻倍预期
事件：11月28日证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施，包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复A和H上市房企和涉房上市公司再融资、进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用、积极发挥私募股权投资基金作用等。一方面引入增量资金进入地产行业，这将解决目前行业资金短缺的“近火”，另一方面地产行业从16年到21年对于增量资本进入是严格控制的，本次股权融资的全面房开，是行业政策大幅改善和转向的一个标志，后续政策“远水”值得期待。建材基本面目前仍处于底部，但未来需求有望逐渐好转。首先，此次保交楼政策持续出台，一方面将降低消费建材企业坏账的风险，另一方面将带动因资金短缺停工项目复工，从而带动竣工面积恢复增长；根据测算，如保交楼各项政策措施顺利推进，潜在可以带动明年接近2-4亿平米竣工增量。
国家救房地产板本质上是为了保交房，不烂尾楼，既然保交房，那么装修建材必然值得炒作。相比于房地产公司本身，房地产链上的建材装修企业更有想象空间。
兔宝宝的主营业务为装饰材料和成品家居的研发与销售。公司的主要产品为装饰板材、科技木、地板、胶粘剂、原木、木门。而且目前已成立工程业务事业部，开始承接精装修工程业务，并成功收购青岛裕丰汉唐木业有限公司。
兔宝宝是全市场唯一兔字股票，兔年不炒兔宝宝，浪费12年一次的行情？兔年买兔宝宝吗？或许会成为一个炒作点！
装饰板材龙头品牌，业绩保持稳定增长
兔宝宝公司深耕板材行业三十年，目前稳坐国内板材行业龙头，主营装饰材料和定制家居两大板块，2022H1分别占比77%/22%，其他业务占比1%。公司为装饰板材领域龙头，2021年营收65.82亿元，毛利率13.68%，2022年位居中国板材网“板材十大品牌”之首,高端品牌形象深入人心。近年来公司定制家居业务增势迅猛，2016-2021年从2.98亿元增长至26.87亿元，CAGR达55.28%，2021年毛利率25.19%，相比2016年提升了4.16pct。
公司多年增长稳定，2017-2021年营收从41.2亿元增长至94.26亿元，CAGR达22.99%；净利润从3.64亿元增长至7.37亿元，CAGR达19.29%。2022年行业受到疫情管控和下游地产行业低迷的影响较大，但是公司经营情况仍然稳健，三季度实现现金流边际改善：1）公司2022年营收承压，前三季度公司营收58.73%，同比-7%。2）盈利能力保持稳定，2022前三季度公司毛利率18.19%，净利率6.85%，相比2021年分别+0.49pct、-0.97pct。3）公司现金流保持良好，2022Q3公司账面货币资金留存4.96亿元，Q2/Q3经营性现金净流入3.79/4.10亿元，Q3收现比/净现比分别为1.08X/2.63X，环比+0.13X/+0.30X，2022Q3短期借款相比于2022H1减少了2.52亿元，公司现金流环比改善明显。
大行业小企业，装饰板材龙头提升空间巨大
装饰板材市场规模大，集中度低，供给侧改革+新规收紧推动行业集中度提升。我国是人造板生产消费第一大国，应用于定制家具及装饰板材产品的市场规模接近3000亿元。目前行业集中度较低，企业众多，2020年国内人造板企业超过1.6万家，兔宝宝市占率不足5%，未来提升空间巨大。同时我国供给侧结构性改革加速淘汰落后产能，2020年底全国累计注销、吊销、停产胶合板类产品生产企业约1.75万家。2021年10月1日公司参与制定的国家标准《人造板及其制品甲醛释放量分级》正式施行，新规将进一步带动全行业产品环保品质升级，加速非标企业退出市场，促进行业集中度提升。
依靠行业领先的环保技术，公司有望充分受益于行业格局的变化，加速提升市占率。1）公司重视研发投入，建有省级重点企业研究院、国家级博士后科研工作站等各类科研平台，2018-2022年研发费用均超过5000万元。2）得益于公司持续的研发投入，公司产品环保性能较好。目前市场上仍存在大量环保等级为E1级（甲醛释放量≤0.124mg/m3）板材，而公司主打产品生态板均已达到E0级（甲醛释放量≤0.050mg/m3），与加拿大厂商Norbord合作的OSB板已经达到ENF级（甲醛释放量≤0.025mg/m3）。公司作为板材环保领域先行者，有望抓住机会提高市场份额。3）顺应绿色建材发展趋势，公司迎来发展机会。2022年11月工信部等四部门印发《建材行业碳达峰实施方案》，继续推动建材行业绿色低碳化发展，该领域未来发展空间广阔，公司凭借较高的研发能力与先进的环保技术将迎来提高市占率的宝贵机会。
业务+渠道多元化发展驱动公司业绩增长
家具行业个性化定制需求兴起，公司抓住机遇及时切入定制家居赛道。根据艾瑞咨询，家装消费中35岁以下人群占比达到了51.9%，年轻人对于定制化需求更高，定制家居市场规模逐渐扩大，2022年定制橱柜/衣柜/木门市场规模分别达到了1461/950/520亿元，相比于2016年增长了53。