个股研究--实盘
①万集科技是我国智能交通领域的领军者，当前来到第三次跃升的拐点前夕。公司凭借2019年业绩增长带来的优质现金流，按照公司“车生态”+“路生态”协同发展的战略布局，持续加大对于激光雷达、汽车电子、智能网联等业务的研发投入。近些年公司激光产品持续保持高增，除了交通和机器人领域的持续出货，目前车规级激光雷达产品已经先后在宇通和东风自动驾驶车辆获得应用，并在2021年发布首款半固态128线的车规级激光雷达，发展势头良好。
②动态称重是公司的发家业务，主要包括计重收费系统和超限检测系统，2021年收入占比为27.3%。从行业需求端来看，公路治超正从高速迈向国/省道，截止2020年底国/省道里程约75万公里，以站间距离40公里测算，可建设治超站点超18000个，市场空间大幅提升。从公司供给端来看，呈现出从产品到与算法结合的解决方案转变的趋势，2020年公司来自非现场执法系统和治超系统业务收入占称重业务总收入比重超过60%，受益于该结构变化，公司动态称重业务毛利率同比增长明显，从2019年的28%提升至40%以上。
③公司是ETC头部厂商，2020年路侧RSU单元销售量为37668套，连续两年位居行业第一。针对OBU产品，1）从后装来看，一方面经过两年多的消化进入补库存阶段，另一方面电池寿命3-4年，由于早期电池不可拆解，进入更换周期；2）从前装来看，公司目前与60家车厂合作，根据工信部2021年的政策，未来汽车出厂需要支持ETC前装。受益于前装的放量和后装的回暖，ETC业务有望企稳回升。同时，基于ETC+的的应用市场也正在孵化，公司的车联网应用也在20多个省市落地。结合上述分析，我们认为，2022年公司在动态称重、ETC、智能OBU和车联网等主营业务上业绩有望企稳回升。
④风险提示：ETC前装渗透不及预期；公司激光雷达研发进度不及预期；国/省道治超推进速度不及预期；V2X推广进度不及预期；假设不及预期的风险。