卡莱特投价分析:led产业链的”另类”

卡莱特投价分析：led产业链的“另类”

卡莱特上市破发，一方面源于新股情绪低迷，另一方面源于市场对其部分下游客户为led厂商的偏见。然而从公司报表的表现来看，其成长性远超led行业，过往三年其收入cagr37%，归母净利润cagr更是高达65%，更难能可贵的是，在成本大幅上升的背景下，其毛利率更是稳中有升维持在41%的水平，利润率更是维系在15-20%，俨然是优质成长的代表。深入分析，我们认为市场对其未来的成长性以及估值定价均存在一定偏差。

首先是成长性，为什么卡莱特的主要营收来自led厂商，但是其营收成长远远好于led行业？核心原因就是虽然led屏幕的价格一直处于降价趋势，但是带动的led更高的普及渗透，比如应用场景从户外到室内，意味着led屏幕的面积其实一直是上升趋势。而随着led屏幕的高清化以及间距小型化，相同面积的led屏幕对应的像素点其实在增多，比如2k-4k同一面积对应的像素点增加4倍，而卡莱特的显示控制系统需求与像素点多少高度相关。而由于行业呈现双寡头格局，价格维系得较好，因而卡莱特得显示控制业务在维持高毛利的同时还能大幅增长。

而未来随着yq放开，卡莱特的增速有望再上一个台阶。一方面，公司布局多年的海外业务受yq影响较大，随着海外往来恢复正常，海外业务有望快速上量，目前海外的营销网点已经从6月份的5个，扩展至23个，海外业务有望在过往翻倍的势头下进一步提速；另一方面，公司的产品线正从前端延申至后端，过去公司的主要营收来自前端的发送器接收卡，但是现在后端的视频处理设备营收占比已经接近40%，未来随着xr技术的拓展应用，公司的产品矩阵也会越来越丰富；

另外一个是估值，目前卡莱特因其下游是led而少有覆盖，或者被定位为一家led的模组厂。但其实公司核心的壁垒是软件算法，硬件不过是载体，显示控制的核心包括信号转换、色彩管理、图像显示、光学矫正，都是需要通过算法进行控制，而卡莱特做的事情就是把自身的软件算法写到芯片，只不过是以硬件形式出售给客户，如果只是简单的模组组装，也不可能维持40%以上的高毛利。公司创始人周总清华毕业，先后在hw，意法半导体任职，回国创业后凝聚了一批985院校为主的研发团队，资质远超行业平均水平，凭借上市的先发优势，预计公司将迎来新一轮高速成长。

预计22-24年净利润分别为1.35亿/2.15亿/3.10亿，对应cagr超过50%，23年估值仅26倍左右，估值性价比极高。