】南化股份（600301）：拟发股收购国内锡锑资源龙头华锡矿业100%股权
【华福有色】南化股份（600301）：拟发股收购国内锡锑资源龙头华锡矿业100%股权获证监会有条件通过，仍有33%上涨空间
事件：1月6日，公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会并购重组委有条件通过。公司拟以6.34元/股向华锡集团发行3.57亿股收购其持有的华锡矿业100%股权，对价22.65亿元。同时募集配套资金不超过6亿元用于铜坑矿扩建和补充流动性等。
点评：1、方案终获通过：2021年7月公司发布收购方案，此次通过的方案和最初基本一致。
2、华锡矿业为国内锡、锑及铟资源龙头2.1 概述：2019年华锡集团将下属勘探、开采及选矿资产划入新成立的全资子公司华锡矿业。核心资产为铜坑和高峰两座锡矿开采权和大厂矿田铜坑矿深部等五座锌矿勘探权。2.2 高峰矿业（58.75%）：拥有高峰锡矿的采矿权，锡、锌、铅、锑、银和铟储量分别为26.23、118.64、34.83、31.52、0.14和0.17（万吨），洞采，核准规模33万吨/年。假设锡、锑、铅、锌价分别为12.47、3.78、1.46和1.8（万元/吨），按照33万吨/年采选规模，则年产锡精矿、锑精矿、铅精矿、锌精矿分别为0.33、0.47、2.04和4.62（万吨），则年收入8.03亿元，总成本3.16亿元，净利润3.38亿元。2.3 铜坑矿业(100%):拥有铜坑锡矿采矿权，锡、锌、铅、铜、锑、银和铟储量分别为11.12、243.95、12.18、9.39、5.86、0.17和0.21（万吨），洞采，核准规模237.6万吨/年。按照年采选150万吨计算，年产锡精矿、铅锑精矿和锌精矿分别为0.46、0.26和2.19（万吨），则年收入为8.01亿元，总成本6.32亿元，净利润为0.99亿元。2.4假设价格过低致承诺净利润过低：公司2023至2025年承诺利润分别为2.8、2.85和2.9亿元。但锡、锑、铅和锌均按照2018至2020年三年均价测算，而最新价分别为20.5、7.6、1.56和2.35（万元/吨），较预测价64%、101%、68%和31%。按照最新价，则公司2023年公司归属净利润为7.93亿元。
3、盈利预测与估值按照最新锡、锑、铅和锌价，锡、锑、铅和锌权益年产量0.65、0.28、0.58和3.39（万吨），则2023年公司归属净利润为7.93亿元。按照最新股价八折募集配套资金，则总股本增加至6.46亿股，EPS为1.23元，对应最新13.87元/股股价，则PE为11.3倍。考虑公司仍有在建项目和锡锑价仍有上涨空间，给予公司15倍PE估值，目标价18.45元/股，仍有33%空间。