洪九果品：进口水果通关提效，鲜果龙头持续快速成长【中金轻工零售美妆 樊俊豪】
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大家好
近日海关总署发布全面实施《中华人民共和国农产品进口关税配额证》等三种证(明)联网核查的公告，自1月1日纸质配额证改为电子配额证，实施电子数据联网核查，我们认为有望提升进口水果通关效率；同时随疫情防控优化，此前公司核心水果品类进口及终端消费因疫情所致扰动有望逐步消除，助力公司可持续成长。未来随公司不断拓展优质新品类、新客户及新渠道，我们看好洪九在万亿元级水果分销市场份额快速提升，与强者愈强趋势。
评论
1、此前疫情对进口水果通关及消费产生一定扰动，2023年公司有望迎来效率提升及需求改善。随防疫政策不断优化，我们认为2023年进口水果通关便捷性有望迎来改善，公司有望加速拓展优质进口水果品类，此外农产品进口关税配额证全面实施电子数据联网核查，有利于进一步提升通关效率。
2、公司商业模式独特，供应链壁垒深厚，盈利能力领跑同行。我们认为公司商业模式卡位水果行业较优环节（详见《高速成长的多品牌鲜果集团》），可有效规避上游农业种植与下游零售渠道竞争等风险，凭借端到端的全链路供应链模式，以及规模效应，净利率有望持续领跑同行，值得估值溢价。
3、公司优势水果品类持续抢占市场份额，业务飞轮效应显现。据海关数据监测，我们预计2022年1-10月公司于泰国区进口榴莲、龙眼品类市占率已提升至约15%/15%，公司火龙果、山竹等品类在中国的市占率亦稳步提升。我们认为公司伴随核心品类市占率稳步提升，有望进一步强化自有品牌认知度，进而提升行业话语权，锁定优质货源，加速业务飞轮效应显现；同时有望获取对上下游的更大议价权乃至定价权，带来利润及规模效应提升。
4、优质新品类、高增渠道不断拓展，公司持续快速成长可期。1）核心品类方面，公司有望于泰国、越南新增1330家合作果园及175名当地采购员工，进一步提升榴莲、火龙果等品类市占率；同时通过港口直提模式扩大车厘子等高增品类体量。其他品类方面，公司持续发掘爱媛橙、耙耙柑等高潜单品，打造新兴品类竞争力。2）渠道方面，公司尝试切入长三角区供销社合作，并与大型物业公司沟通接洽，我们认为有望进一步提升公司销售网络优势。
结论
维持2022/23年盈利预测，引入2024年净利润预测31.8亿元，当前股价对应2023/24年15/10倍P/E，维持跑赢行业评级，考虑到公司高增速下的估值切换，以及公司商业模式稀缺性带来的估值溢价与重估，上调目标价91%至105港币，对应2023/24年19/13倍P/E，有24%上行空间。
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