【脱水】慧选脱水研报【第633期】-东威科技(688700)
●东威科技(688700)：PCB 电镀设备龙头，开拓新能源行业获得持续增长动能
摘要：
东威科技是国内领先的高端PCB专用电镀设备厂商，VCP设备国内销售市占率超50%，顺应下游半导体、泛半导体、航空航天、新能源行业发展，公司研发迭代VCP设备与水平电镀设备，进军高端PCB电镀，拓展新能源市场，在未来国内PCB产品结构向高端化演变、新能源蓬勃发展背景下，有望实现业绩持续增长。
预计公司2022-2024E的归母净利润为2.16/3.76/5.35亿元，对应EPS为1.47/2.55/3.64元，当前股价对应PE为102x/59x/41x。首次覆盖，给予“增持”评级。
正文：
公司简介
深耕PCB电镀设备近20年，成长为电镀设备领域的龙头。公司成立于2005年，2006年推出首条垂直连续电镀设备（VCP），成功进入印刷电路板（PCB）电镀设备领域，并奠定了公司的核心技术与业务基础。此后，公司专注于VCP技术的研发和技术改进，推出新型“卷对卷”“片对片”等新型垂直电镀设备，并进一步将产品范围延伸到PCB电镀的前道工艺——水平化铜，推出水平式表面处理设备。
目前公司的下游客户涵盖大多数国内一线PCB制造厂商，同时也是国内少数几家可以整机出口日本、韩国、欧洲和东南亚的PCB电镀设备制造厂商之一。从设备销售量看，公司在国内电镀市场市占率超过50%，从销售金额来看，公司市场份额达到30%以上。
公司产品
公司主要从事高端精密电镀设备及其配套设备的研发、设计、生产及销售，产品主要覆盖PCB电镀、通用五金电镀和新能源电镀三个领域，形成了主营业务突出且多元化经营的发展模式，具体产品包括：
1）传统的PCB电镀专用设备，分为刚性板、柔性板垂直电镀以及水平除胶化铜设备。
2）通用五金电镀设备。
3）锂电复合铜膜电镀设备和PVD真空镀膜设备。
4）光伏镀铜设备。
公司股权结构
内部产品迭代与外部行业景气度维持，传统主业稳步增长
全球PCB产业稳步增长，产品结构走向高端化，公司垂直连续电镀设备贯孔率、均匀度、成本等各项指标均具备优势，可维持市场地位，实现收入稳步增长。公司迭代开发高效清洁、安全生产电镀产品，如五金连续电镀与水平除胶渣、化学沉铜、电镀铜连续线三合一设备，顺应电镀行业对电镀工艺与环保要求，进一步提高市场份额。目前，公司年产40台水平化铜设备和30台卷式水平镀膜设备的水平设备建设项目已稳定投产，随产能释放，将拉动公司水平镀膜业务的增长。
复合铜箔批量化订单阶段来临，公司未来两年业绩兑现预期乐观
公司首创的非接触式双边夹卷式水平镀膜设备良率已达90%，产速[7，10]米/小时，多家客户验证反馈良好，批量化复购订单已现，2022年8月-9月两个月期间，已有超17亿的批量订单/采购协议，产业化进程明显加速，按复合铜箔设备自生产到确认收入需4-6个月的时间预估，此期间的17.13亿元订单/采购协议，在未来两年内基本可确认收入，业绩兑现预期乐观。
光伏铜栅线电极后道镀铜工艺确定性高，静待高产速设备顺利出货
公司自2020年8月立项研发“光伏电池片金属化VCP设备”，中试线已经取得完全成功，大量产线已攻克了设备和自动化技术难关。2022年12月30日公司发布第三代太阳能垂直连续硅片电镀设备，该设备预计2023H1出货，其特点是：产能大，8000片/小时；均匀性好，电镀均匀性≤3%；良品率高，破片率要求<1‰；适用硅片尺寸为H210mm*W105mm，硅片厚度为110μm-180μm等。高良率与高产速设备推出将推动铜栅线异质结电池产业化，互为促进。
盈利预测及投资建议
公司是国内高端PCB电镀专用设备龙头，依托电镀领域深厚技术积淀与锂电材料、光伏电池厂商等头部企业合作研发新设备进军新能源电镀领域，复合铜箔专用设备订单放量预期乐观，预计公司2022-2024E的归母净利润为2.16/3.76/5.35亿元，对应EPS为1.47/2.55/3.64元，当前股价对应PE为102x/59x/41x。目前公司估值相对充分反映未来新能源订单放量，预计复合铜箔产业化加速会进一步助推公司估值。首次覆盖，给予“增持”评级。
最新盈利预测明细如下
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级17家，增持评级10家；目标价位为182；
来源：
光大证券-东威科技(688700)-《投资价值分析报告：高端PCB电镀设备先锋，开拓新能源如日方升》。2023-1-5；
申万宏源-东威科技(688700)-《PCB电镀设备龙头，新能源为公司插上腾飞翅膀》。2022-12-2；