韦尔股份 的一些反思
三季度报发布后，韦尔的各项经营数据就已经稳不住了，存货周转天数从上年的138.78天增加到了298.31天，存货周转率从1.95下滑至0.91，意思是账面存货周转一次比之前多增加了160天，下游消费电子需求下滑的影响不言而喻。但这个悲观的预期也已经Price in，在韦尔发布三季度报之前，Q3股价跌幅37.30%，Q2跌幅10.56%，Q1跌幅38%，几乎每个季度财报之前，韦尔股价都在提前下跌。
前三季度韦尔的库存减值损失就已高达4.93亿元，第四季度一把计提了8.47-9.97亿元，对于三季度账面141亿元的存货而言，全年计提10%左右的比例并不算高，芯片的价格波动应该高于10%。
整个消费电子领域过去一年的销量都在大幅下滑，其中个人电脑销量下滑16%，手机销量下滑11%，有行业的影响，也有宏观大环境上的影响，但2023年随着防疫政策的全面放开，经济复苏、消费复苏的预期是确定的。
机构对半导体行业的产能出清预测是持续到2023H1，但如果Q3能出现数据上的反转，那市场的交易预期也将会提前。
02.韦尔的护城河
韦尔的真正拐点是2018年，于2017年收购全球第三大CMOS图像传感器豪威，之后又迎来了自主替代以及新能源汽车智能化的大风口，韦尔净利润从2018年不到2亿元增加至2021年44.76亿元。
CMOS图像传感器是韦尔的支柱业务，2021年年报披露的营收占比是67.47%。
豪威在被韦尔收购之前，就已经是全球市占率排名第三的厂商，前两家是索尼和三星。
在2010年之前，豪威曾以CMOS技术替代索尼的CCD，打入果链成为苹果3代手机供应商，峰值份额超过50%，彼时的索尼份额只有20%左右。
由于苹果一直都有扶持二供、三供的供应链策略，在苹果4代产品后，便开始扶持索尼，再加上当时豪威作为Fab厂本身在产能上就弱势于索尼这种IDM厂商，之后便丢掉了苹果的订单。
事实上在技术领域韦尔并不落后于索尼，韦尔今天依然是多家安卓旗舰厂商的供应商，在本土没有竞争对手。
手机摄像头模组是整个手机BOM成本中最大的成本项，以苹果11Pro Max11为例，整机的成本约491美元，其中相机模块成本约74美元，占总成本的15%。
而在摄像头模组中，超过一半成本的是CMOS图像传感器，这也是决定一部手机拍照质量最核心的零配件。
03.写在最后
智能手机目前存量市场是11亿台左右，而旗舰手机在摄像领域几乎都已经卷到了3镜头以上，考虑到手机市场短期的预期较为悲观，长期依然要看技术迭代，手机市场暂时只能是稳住存量市场。
而韦尔稳住存量市场的概率是相对较高的，因为全球前五大手机厂商的份额已经超过70%，但有三家是本土企业，考虑到供应链风险的问题，本土手机厂商订单依然会保持一定的国产份额。
汽车领域，随着特斯拉以及本土各大新能源品牌的再度降价，新车的销量预计能保持正增长，汽车行业的需求依然是确定的。
其实国际市场对汽车行业预期一直较为乐观，在2022年全球半导体公司几乎全面下跌的情况下，汽车CIS头部厂商安森美只跌了8%，年初至今上涨6%。
按照2021年的份额来看，安森美在汽车CIS领域的份额是45%，韦尔份额29%，第三是索尼6%。
不论是在手机还是汽车领域，韦尔均建立了相对强势的竞争优势，而且图像传感器的主流工艺是28纳米，也几乎没有被卡风险。