风华高科-000636-22年业绩预告点评：被动元件行业周期

公司发布22年业绩预告，全年实现归母净利润2.78-3.60亿元，同比-62%~71%；扣非净利润0.57-0.74亿元，同比-90.5%~92.7%。
全年业绩低于预期。分季度看，预计公司22Q4实现归母净利润-0.35~0.47亿元，22Q3为-0.55亿元；预计22Q4扣非归母净利润为-0.78~-0.61亿元，22Q3为-0.66亿元。由于Q3有汇兑收益，Q4实际经营性情况略有改善。
被动元件（阻容感）行业周期于22Q4企稳回升，公司营运指标有所提升。MLCC行业于21Q2进入下行周期，22Q3-22Q4经销商、代理商及原厂陆续完成去库，行业于22Q4迎来补库需求，渠道价格持续反弹、已于年底结束倒挂。随着Q4需求环比改善，公司产能利用率较Q3有所提升。随着下游消费电子、家电、工业等领域需求持续改善，公司盈利能力有望持续改善。
MLCC国产替代空间广阔，被动元件龙头有望持续收益。1）据Paumnaok，19年全球MLCC行业规模为121亿美元，行业CAGR达7.08%。国内MLCC厂商份额较低，19年日本厂商全球份额合计过半；三星电机份额21%，仅次于村田；国内份额较低，据我们测算，22年风华全球份额仅约1%。公司于20年开始着手祥和工业园高端电容基地建设，21年底完成一期项目达产，实现新增产能50亿只。随着行业需求逐步复苏，公司后续将推进二、三期项目建设。车规级产品方面，公司于2022年实现车规级MLCC量产销售，后续将推进高容产品量产。2）电阻：根据中国电子元件行业协会数据，20年全球电阻市场规模216亿元，主要被台系厂商垄断。公司是国内电阻领域龙头，产能规模达650亿只/月，仅次于国巨，未来将持续转化为销售收入。
盈利预测：随着23-24年下游终端需求逐步恢复，叠加MLCC国产替代进程不断推进，预计22-24年公司归母净利润分别为3.07、4.35、8.33亿元，分别同比-67.5%、41.8%、91.5%，维持“买入”评级。