华利集团阶段新高，估值进入修复通道，关注运动链拐点对白马市值提振

【天风轻纺】华利集团阶段新高，估值进入修复通道，关注运动链拐点对白马市值提振■我们此前多轮提示耐克财报对于运动供应链估值及业绩的拐点意义有道云笔记，并提示运动优质白马左侧布局http://t.cn/A6KmSemu；A股制造白马华利集团底部已上涨50%。昨日安踏发布22Q4零售，其中库存及折扣管理超预期并对23春节元旦特别是Q2后展望乐观，彰显头部品牌较好的运营韧性及供应链管理能力。运动赛道具备持续向上的发展势能，作为消费领域景气赛道，产业链相关标的具备连续的资金及认知共振，伴随海外品牌库存拐点及终端零售环境持续恢复，制造端订单改善预期已至。■公司客户主要是国际运动品牌，客户在欧美市场占比高。大多品牌北美、欧洲区域的终端零售增长环比改善，各品牌全年展望中营收仍保持一定增长。公司将把握不同品牌成长阶段，动态优化客户结构，提高整体订单增速。稳固与老客户关系提升份额优化产品结构，大力拓展新客户订单。以耐克为例，公司占其供应链份额持续攀升，新合作单价较高、工艺较复杂产品，产品结构优化，单价金额显著提升。积极对接推进新客户合作，承接转单和新品开发需求，预计23年量产贡献收入。■公司实行优质客户多样化策略和产品专注慢跑和休闲运动的策略，在行业内积累良好口碑。客户定期对制造商品质、交期、开发能力、成本控制、劳工及社会责任等方面进行考核，公司各工厂在考核中排名领先，尤其交付准时率高，获客户高度信赖。■公司根据预告订单及订单规划准备产能，保持一定弹性应对短期需求不确定性，同时仍会保持积极产能扩张。通过购买土地新建厂房、租赁厂房、在原有厂房新增生产线、购买厂房等方式提升产能，23年将有新工厂陆续投产。单个新工厂平均产能规模约100万双/月，新投产后随着各部门磨合适应、工人熟练度提升，将在1.5-2年内实现产能爬坡。故预计越南21年投产的3个新工厂23年可实现高产或满产。此外将在越南继续建厂扩产；印尼工厂按计划建设中，一期预计23年开始贡献产能。■针对消费者需求和运动品牌格局变化，公司一方面继续夯实与老牌运动品牌合作基础，巩固并提升与客户合作紧密度，另一方面积极与新兴运动品牌合作，与客户共同成长同时快速提升在其供应链中份额。我们预计公司23-24年净利分别为40/47亿，对应PE分别为18X/15X。