【恒瑞医药】：创新&首仿接连上市，综合创新实力强、系统能力稳健，拐点预期更具确定性

1月15日，恒瑞医药宣布环磷酰胺胶囊（25mg、50mg）获批上市，为国内首仿，视同通过一致性评价。公司创新药、首仿药等新品种陆续上市，稳健可持续发展战略不断印证，持续看好恒瑞医药作为国内传统药企转型创新龙头！

创新药持续获批，研发驱动持续转型。1）目前恒瑞已有12个创新药品种获批，卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、海曲泊帕、达尔西利等放量持续，加总预计3年创新药收入将突破200亿。2）此外6个新产品（PD-L1单抗、抗真菌SHR8008、DPP-4抑制剂瑞格列汀、升白药普那布林、麻醉剂SHR8554、糖尿病复方HR20033）处于NDA阶段、12个产品处于3期临床研究，管线梯队价值持续兑现使创新药收入占比不断提升、为公司贡献成长动力。
仿制药集采影响逐步出清、第8批无大品种被纳入，业绩拐点确定性更强。第5批集采的8个品种对收入的负向影响已在2021年有所体现并延续至22Q3，第7批集采5个品种预计影响较小，第8批集采无大体量品种被纳入；布比卡因脂质体、环磷酰胺胶囊等首仿新品放量将有效冲抵降价影响，有望迎来业绩拐点。
国际化稳步推进，首项海外申报即将破冰。创新药方面，卡瑞利珠单抗联合阿帕治疗肝癌BLA即将提交，JAK、PARP、海曲泊帕等品种持续推进海外3期临床；仿制药方面，碘克沙醇、钆布醇获批ANDA，美国首仿获得180天独占期，制剂出口拓宽全球化销售市场。
盈利预测与估值：预计2022-24年实现归母净利润45.04亿元、53.40亿元、63.47亿元，同比增长分别为-0.6%，18.6%、19.1%；看短期疫情后复苏 创新放量，市值仍有上行空间；看长期，综合实力稳健、创新基础扎实，全球化bigpharma未来可期。
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风险提示：1）国际化进度低于预期；2）创新药研发失败风险等。