新股研究：九州一轨688485
2023.1.17
点评：减振降噪行业，景气度中，成长性中。
减振降噪行业中厂商众多，但能够提供城市轨道交通减振降噪综合治理方案和核心产品的企业较少，市场呈现寡头竞争的局面。中国铁建、中国中铁的各个工程局就是主要参与者。
九州一轨的阻尼钢弹簧隔振器系统是核心产品，打破了外资公司的技术垄断。
九州一轨是国家级专精特新“小巨人”。
给予九州一轨静态35倍pe，即合理市值26亿，合理价格17.33元，对应发行价-1%。
p.s.作者估计的合理市值不代表新股上市后的股价预测，而是一个在作者认知范围内能接受的价值。实际价格和合理价值当然会有偏差，就是因为股票有的高估，有的低估，才有交易机会。
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一、发行人的主营业务、主要产品和服务及收入构成情况
公司作为环境噪声与振动污染防治领域的综合服务商，长期专注于减振降噪相关的技术开发、产品研制、工程设计、检测评估、项目服务和轨道智慧运维与病害治理。
报告期内，公司主要面向城市轨道交通、市域/市郊铁路的减振降噪、TOD上盖开发噪声振动综合控制等领域提供钢弹簧浮置道床减振系统、预制钢弹簧浮置板、声屏障、隔离式高弹性减振垫、重型调频钢轨耗能装置等系列化产品和服务；同时开展轨道智慧运维与病害治理的研究、开发与专业化服务。
二、发行人所处行业情况及竞争状况
（三）发行人所处行业发展情况和未来发展趋势
1、噪声与振动控制行业发展情况
2021 年 12 月 24 日，中华人民共和国主席令第一〇四号颁布了经第十三届全国人大常委会第三十二次会议审议通过的《中华人民共和国噪声污染防治法》，《噪声污染防治法》针对当前噪声管理中存在的突出问题，将加强分类管理，同时明确法律责任，加大处罚力度。
2、城市轨道交通减振降噪行业发展情况
轨道交通减振降噪主要用于降低因列车运行引起的噪声与振动对敏感目标的影响。噪声与振动控制措施应与主体工程同时设计、同时施工、同时投入使用。
从目前行业来看，轨道交通噪声控制以路径控制为主，振动控制以振源控制为主，辅以传播路径和受振体控制。
根据国家城市轨道交通、市郊（域）铁路和城际铁路的发展规划，以及线路采用钢弹簧浮置板作为减振降噪措施的占比和目前市场公开价格进行测算，预计“十四五”期间，钢弹簧浮置板的市场空间在 57-102亿元之间。
根据生态环境部发布的《中国环境噪声污染防治报告（2021）》显示，2020年，全国采取轨道减振降噪设备设施、安装声屏障及隔声窗等措施投入资金约28.3 亿元。
3、TOD 上盖噪声与振动治理市场发展情况
随着我国城市轨道交通飞速发展和城市建设用地的日益紧缺，全国各大城市正在大力开展地铁车辆段 TOD 上盖开发。据不完全统计，全国各大城市正在大力开展 160 多个地铁车辆段上盖物业开发项目，带来相应的减振降噪市场需求预计将达到 60 亿元以上。
4、轨道智慧运维与病害治理市场发展情况
城市轨道运维与病害治理类服务类市场空间较大。城市轨道交通运维市场与运营里程正相关，根据行业经验，城市轨道交通运营维保支出一般占总投资的2%～3%，涉及上千亿市场；据此测算，2019 年我国城市轨道交通运维市场规模约为 1,682 亿元，至 2025 年，估算运维市场规模将达到 2,255 亿元（运维成本按总投资的 2.5%测算），其中轨道维护维修市场规模约 676 亿元。
公司重型调频钢轨耗能装置产品主要用于轨道的病害治理，目前中标单价约为 160 万元/公里左右；“十四五”规划建设城市轨道交通 3,000 公里以及考虑到既有线路的改造及治理需求，如果新建线路和既有线路改造主要都采用相应的治理措施，则该产品的市场空间较大，预计将超过 100 亿元。
（五）发行人产品的市场地位、技术水平及特点、竞争优势与劣势
公司突破了外资产品的专利壁垒，打破外资公司阻尼钢弹簧隔振产品在城市轨道交通领域的技术壁垒和市场垄断，实现了相关技术的自主可控。经过十余年的发展，公司在城市轨道交通减振降噪治理领域处于行业前列。
资料来源：上市公司招股说明书