中远海能：2022年业绩预喜，外贸油轮贡献主要增量

【中金交运】中远海能：2022年业绩预喜，外贸油轮贡献主要增量公司发布2022年全年业绩预告。预计2022年：-归母净利润12.8-15.8亿元，略低于我们预期，主要因公司调整境外子公司分红安排，确认当期所得税费用，使归母净利润减少约6.5亿元（加回所得税费用后后盈利略高于我们此前预期）；-受益于三季度以来VLCC运价显著复苏并快速攀升，公司2022年大幅扭亏为盈（2021年为亏损49.8亿元），公司预计2022年外贸油轮毛利约14.7亿元，同比去年增加218%。对应4Q22：-4Q22归母净利润为6.4-9.4亿元，环比3Q22上涨33%-95%，主要因四季度以来VLCC运价均值较高，运力占比约70%的中东-中国航线4Q22即期运价均值环比3Q22上涨140%。供给逻辑未变：新增订单较少，新船交付逐年下降，约束依然明显。-新船：由于造船船台产能紧张、新船成本攀升，叠加油轮公司尚未大幅改善盈利，油轮船公司造船意愿普遍不高，截至23年1月全球油轮的手持订单占存量运力的比例仅为4.2%,为1996年以来的最低值。-拆船：而过去两年低迷期老船尤其是VLCC拆船量不及预期，我们认为环保新规在23年生效将有望逐步迫使老船淘汰或降速，进一步带来存量供给出清。我们预计2022-24年油轮运力增速为+3.3%、+1.5%、+0.3%，供给增速逐年下降，奠定周期向上基础。需求恢复虽有波折，但恢复仍具有强确定性：2023年中国需求恢复或为拉动油品消费的主导因素。国内疫情首轮感染高峰过后，线下各类活动已逐步恢复，我们认为由此带来的出行领域的油品需求将明显增加，可能带动国内油品需求的拐点更快到来及下半年的更高斜率。淡季运价目前仍在保本点以上，同比大幅改善，且我们认为有一定的企稳迹象，若一季度均能保持该水平或小幅回升，则2023年旺季可能具备超过2022年的弹性潜力。行业周期向上，公司重置价值为股价提供安全垫。我们认为在供给端增速下降、需求逐步复苏下，明年运价中枢有望抬升。我们测算中远海能自有船舶重置成本已至608亿元（LNG板块按照10倍2023年预测盈利测算），与当前市值接近，为股价提供了充分的安全垫。盈利预测与估值：由于公司重新调整子公司分红安排导致所得税费用增加，我们下调公司2022年净利润22.1%至14.3亿元，保持2023年盈利预测不变，首次引入2024年盈利预测55.2亿元，A、H股当前股价对应2023年13.8/5.9倍市盈率。我们维持公司评级和目标价不变，A、H股目标价分别对应2023年19.3/7.7倍市盈率，分别较当前股价有40.1%、29.8%上行空间。风险：原油需求下降，进而引发主要产油国减产；宏观经济下行。