沪电股份：Q4业绩超预期，数通汽车持续接力高成长
事件：公司业绩快报公告 22 年实现营收 83.4 亿，同比+12.4%，归母净利 13.6亿元，同比+28.0%。其中 Q4 实现营收 25.7 亿元，同比+28.2%，环比+26.9%；实现归母净利 4.4 亿元，同比+58.2%，环比+13.4%，业绩超预期。
生产制约因素改善，需求拉动营收增长。2022 年公司客户及自身供应链短缺、资源限制等生产制约因素改善。同时，新兴计算场景对公司优势高多层 PCB 产品的结构性需求增加和智能电动车对 PCB 的需求大增。下游行业对高多层板的结构性需求增长拉动公司营收同比增长 12.4%。
产品结构持续升级推动毛利率持续提升，Q4 同比提升约 10pct。公司依托优秀的产品结构形成了与 PCB 整体市场差异较大的业务结构，在高端 PCB 板深耕减少了过度的同业竞争，从而取得显著高于行业的毛利率情况。公司在 22 年进一步优化产品结构，PCB 业务毛利率同比提升约 3.2pct 至 31.7%。根据我们测算，22年 Q4 毛利率超过 35%，同比提升约 10pct。
数通产品为 23 年成长主力，汽车板再增成长动力。数据通讯 PCB 作为公司主力产品，沿着更高密度、更好材料持续迭代。英特尔和 AMD 服务器处理器新品先后发布，相应 PCB 产品也需要进行工艺和基材的升级，带来通信 PCB 价值量大幅增加，通信产品预计为沪电股份 23 年业绩增长最大动力。公司在汽车智能领域布局高端产品，包括车载雷达、自动驾驶和智能座舱域控制器，车载网关等，同时外延收购胜伟策发力汽车电动化，汽车业务放量有望助力公司业绩再上台阶。
投资建议：我们预计 2022-2024 年实现收入 83/100/121 亿元，实现归母净利润13.6/16.8/21.3 亿元，以 1 月 31 日市值对应 PE 分别为 18/14/11 倍。