科大讯飞投资观点：困劲反转叠加大模型AI突破，双重驱动

科大讯飞投资观点：困劲反转叠加大模型AI突破，双重驱动困境反转：2023年主线是困境反转，目前看来计算机大部分公司已经初步反应了困境反转的预期，讯飞是目前大票里唯一没有反应困境反转的预期的位置低，讯飞这一波计算机反弹之所以没有反应，核心原因是讯飞接近50%的业务来自地方财政，市场对23年地方财政支出改善有预期但对大幅改善预期信心不足，但是如果从两年的维度来看，确定性显著改善是可以看到的，讯飞这几年都不会怎么增加人一旦营收改善后续利润增速会很快，因此一旦出现拐点后续修复的空间很大。后续空间怎么看：22年讯飞预计200亿不到营收，5个亿左右利润，3%不到的净利润率，如果3年期看修复复合25%/30%/35%营收对应381/428/479亿的营收，假设净利润率8%/9%10%（讯飞实际业务毛利率40%+，净利润率理论上可以做到15%，但是考虑研发和跑冒滴漏比较多看修复10%），对应24年利润34/43/53亿，假设给予50XPE对应2050/2057/3166亿，先看50%困境反转，为什么还可以给60XPE一个是未来利润率还有修复空间（如果隐含15%净利润率只有30-40XPE），另外是AI给一定溢价。大模型AI技术突破Beta：大模型有望驱动新一轮AI技术供给革命，大模型将数据容纳量级扩展10倍以上，从单模态拓展到多模态，整体智能化水平大幅提升，由于模型复杂性提升，对训练数据所需下限量级大幅提升，数据是大模型落地的核心，讯飞在教育和开发平台领域深耕多年，积累海量高价值数据，未来或将教育个性化学习、虚拟人、机器人等领域做出大单品。