招商电子，汉钟精机：异质结核心受益标的，翻倍空间
admin2023-01-20 18:00:03170
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曹辉-招商电子:汉钟精机：异质结核心受益标的，价值量提升逻辑对标迈为，耗材属性对标金博，翻倍空间，建议领导关注
公司真空泵产品近四年复合增速超45%，在1Q22已成为业务量最大单品，收入占比超1/3，利润占比超过一半。20年公司真空产品收入10.3亿，65%用于光伏拉晶环节，25%用于电池片，10%用于半导体、锂电、医药等。光伏真空泵主要用于拉晶以及电池片环节，市场空间约30亿元，公司在拉晶环节市占率超80%，电池片环节市占率约35%，去年出货1.5万台，今年目标增长40%。耗材逻辑下未来市场空间有望快速提升。光伏真空泵寿命只有五年，一年维保费用相当于价值量的25%。公司21年零件及维修业务收入1亿，伴随前几年产品陆续过保修期，该业务今年有望翻倍，未来有望占到营收超过10%比重。电池片技术迭代带来市场空间提升。单GW真空泵价值量从700万提升到Topcon的800-900万，和异质结的1000万。半导体真空泵快速发力：半导体真空泵每新增至1万片12寸需要600台用量，fab厂每年存量真空泵更换率约15%，国产替代空间达到百亿。21年半导体真空泵收入5000万，预计22年翻倍到1亿，在大客户联电处突破迅速，伴随标杆客户突破，有望有望持续保持翻倍增长。压缩机市场：公司保持高于GDP的稳定增长，受益于冷链物流和热泵的产业趋势。公司真空泵产能快速提升，目前产能1500台/月。远期年产能有望达到5万台，对应35-40亿收入。预计公司22年净利润5.6亿，其中真空泵贡献3.1亿，传统业务贡献2.5亿。23年公司净利润有望达到7.2亿，其中真空泵贡献4.5亿，按照光伏行业给与40倍估值对应180亿市值。传统业务2.7亿利润给与15倍对应40亿市值。半导体真空泵收入2亿给与10倍PS对应20亿市值。合计目标市值240亿，对应翻倍以上的空间。