钧达股份（002865）：2022年业绩超预期，TOPCon率先量产出货前景可期
事件：1月20日，公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现归母净利润6.80~7.80亿元，同比扭亏为盈；预计实现扣非后归母净利润4.60~5.60亿元，同比扭亏为盈。
2022年业绩扭亏为盈，受益于资产重组与行业发展。
公司预计2022年归母净利润与扣非归母净利润同比扭亏为盈，业绩改善的主要原因包括：①2022年公司收购捷泰科技剩余股权，捷泰科技100%业绩纳入公司合并报表，贡献业绩增量。（2）光伏行业需求持续增长，随着新产能释放以及N型TOPCon产量，捷泰科技实现了收入和利润大幅增长。③公司出售汽车饰件业务相关资产组，取得约2.15亿元的非经营性收益。
收购捷泰尘埃落定，电池片业务增厚业绩。
公司自2022年8月1日起将捷泰科技100%纳入合并报表，2022年，受益于市场需求增长及新产能释放，捷泰科技实现了销售收入和盈利大幅增长，其电池片出货量10.72GW（其中P型PERC产品8.85GW，N型TOPCon产品1.87GW），出货量同比增长88%，实现营业收入约120亿元，同比增长约120%，实现净利润约7.2亿元，同比增长约220%，电池片业务盈利能力显著，为公司业绩贡献增量。
股权激励调动员工积极性，为业绩高增做铺垫。
2023年1月，公司实施股权激励计划，授予364.25万份股票期权，授予价格148.41元/股，首次激励对象共计216人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干等，行权业绩考核目标期间为2023-2025年，首次授予股票期权的各年度考核目标为公司收入与净利润相比2022年分别不低于50%/100%/150%。股权激励有望进一步调动核心员工积极性，为业绩高增做铺垫。
TOPCon第二波大级别机会已至，公司有望率先享受行业红利。
我们认为TOPCon第一波机会是由产品参数超预期引领的扩产高景气，目前该逻辑已经充分演绎;第二波机会是由盈利兑现带来扩产超预期。TOPCon电池单W净利润达0.08~0.10元/W，投资回收期仅需1.5~2年，扩产优势明显。公司作为率先出货的TOPCon制造企业，有望凭借先发优势充分享受行业红利。
盈利预测：基于公司2022年业绩预告，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为7.20、19.80、29.10亿元（前值为4.92、17.57、24.88亿元），对应的PE分别为36、13、9倍。维持"买入"评级。
风险提示：TOPCon电池片盈利不及预期;项目产能推进不及预期;原材料价格波动风险。