紫金矿业(601899)：参与竞标中国最大铅锌矿，加码铅锌领域布局
紫金矿业(601899)
事件：2023年1月13日，公司发布公告，全资子公司紫金国控拟参与竞拍新疆维吾尔自治区自然资源厅出让的新疆和田县火烧云铅锌矿探矿权。火烧云铅锌矿是全球著名的高品位超大型锌（铅）矿，平均海拔在5600米左右，大部分可以露天开采。火烧云铅锌矿探矿权竞拍保证金为人民币4亿元，底价（起始价）为人民币223亿元。首次缴纳比例为出让收益总额的30%（不低于人民币66.9亿元），剩余部分在转采后10年内分年度平均缴纳。
火烧云铅锌矿资源量大，品位高，目前处于勘探阶段。火烧云铅锌矿为中国迄今发现的最大铅锌矿床，全球排名第六。根据中国矿业报报道，火烧云铅锌矿普查（一区）（二区）（三区）3个探矿权，面积合计约300平方千米。3个探矿权内资源总量为锌+铅金属总量1918.71万吨，工业矿体平均品位：锌23.37%、铅4.60%、锌+铅27.97%。其中Ⅲ1矿体是最主要的矿体，锌+铅金属总量1811.97万吨,其矿石量占全区的94.08%，锌+铅金属量占96.34%
我们判断该矿山紫金矿业竞标成功率较高。本次竞标条件苛刻。主要体现在两点：①资金要求高；②矿山勘探、开发的业务能力要求高。一方面，本次竞标对参与公司的资金要求高。另一方面，矿山仍处于勘探阶段，且地处高原，后续的开采难度也较大，要在要求期限内完成探转采及矿山的建设投产具备较高的挑战性。公司在资金实力和矿山勘探、开发的业务能力方面均具备较大的优势。①公司具备较强的资金实力，本次收购金额不会使公司正常的生产经营产生较大压力。②公司具备多个高海拔、超大型项目的开发运营成功经验。已建成的项目包括青海德尔尼铜矿（海拔4000米）、西藏巨龙铜矿（海拔5200米），在建的项目包括西藏拉果错盐湖（海拔4500米）、阿根廷3Q盐湖（海拔4100米）。③公司具备多个大型锌（铅）矿山开发和冶炼项目的成功经验，在新疆乌恰县已建成大型的紫金锌业、紫金有色等锌矿及冶炼产业基地。
此外，本次竞标也符合公司的发展战略，若成功竞标，公司的铅锌资源量和产量将获得显著提升。随着公司体量的增加，小型矿山已经难以形成可观的边际增量，需要大型矿山的加持。本次若公司成功中标，将提升公司锌（铅）资源储量和产量，公司有望成为全球第二大锌（铅）企业，加强公司在全球锌（铅）行业的地位和话语权。
投资建议：我们预计公司主要产品铜金锌在未来几年均将保持增长，叠加金属价格中枢提升，我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。考虑到本次竞标不确定性仍较大，我们维持公司的盈利预测，预计2022-2024年公司将实现归母净利212亿元、241亿元、268亿元，对应1月13日收盘价的PE为14x、13x和11x，维持“推荐”评级。
风险提示：竞拍失败、矿山建设进度不及预期、资金压力较大的风险等。
研究员：民生证券 邱祖学,张航,张建业,张弋清