爱美客研究报告：制剂龙头公司扬帆医美赛道
医美行业需求端持续扩容，供给端产品更加多元化。射频、埋植线、水光针均属于目前轻医美市场热 门项目，发展空间广阔。相比医美发达国家市场渗透率在 10%以上，2021 年我国医美市场渗透率仅有 3.6%；2014-2020 年，我国医美市场规模由 480 亿元增长至 1795 亿元，年均复合增长率达 25%，公司近五年营收、 业绩复合增长率分别为 59.78%、88.37%领先行业，行业高增速确定性强，发展前景广阔。
政策端对于医美机构和医美产品监管不断加强。近期频繁发布规范条例将推动国内医美行业健康发展， 合规产品市场将进一步扩容。纵观医疗美容行业监管政策，从早期针对具体产品的监管和规范，到后期全 局性调控政策落地，再到近期相关细则条款、行业标准相继出台，行业监管明显进入系统化、常态化阶段。合规、高质量发展将成为医疗美容发展趋势。
纵观公司业务线布局，可以看出公司目前产品线和战略方面有三个特征：1）提高现有产品线市场渗透 率，嗨体系列营收占比持续扩大、年销量稳步增长；2）开拓新的再生针剂产品市场，濡白天使发力再生医 美赛道，目前市场相对玻尿酸行业竞争格局尚未形成、在市场教育中获得先入优势带来产品溢价；3）从资 本方面布局未来肉毒素业务，以保证业绩持续高增长。公司作为 A 股医美标的，旗下现有产品均有国家药 监局认证、在研产品储备丰富、大单品一经面市销量亮眼，研发+营销为业绩增长保驾护航。
在医美行业发展黄金期，爱美客维持业绩高增长趋势。2021 年实现营收 14.47 亿元（+104.13%），归母 净利润 9.57 亿元（+117.81%），营收、业绩均实现翻倍增长；近五年营收、业绩复合增长率分别为 59.78%、 88.37%。公司医美业务可以细分为溶液类注射产品、凝胶类注射产品和面部埋植线，2021 年收入占比分别 为 72.3%、26.6%、0.4%。溶液类注射产品包括嗨体、逸美、冭活泡泡针，其中冭活泡泡针为 2021 年 5 月 20 日新上市的水光针，逸美作为公司初代玻尿酸产品正逐步推出市场，公司持续推陈出新保持产品矩阵具 有市场吸引力。
溶液类注射产品收入占总营收比重由 2017 年 20%左右上升至 2021 年 72.25%，嗨体实现营 收 10.46 亿元（+102.44%）占公司约七成左右收入，自 2016 年上市以来销售收入增长近十倍，成为支撑公 司营收大品类。凝胶类注射产品包括宝尼达、爱芙莱、爱美飞、逸美一加一、濡白天使，新品濡白天使有 望成为下一个快速放量爆款产品。面部埋植线包含线雕产品紧恋。（报告来源：未来智库）
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