三孚股份的翻倍估值逻辑
三孚股份简要投资建议S三孚股份(sh603938)S
核心逻辑：
1）中报超预期，预计全年净利润超过10亿，明年20亿。15倍PE算，今年市值有机会到200-250亿。
2）单吨净利润逐渐传导下去：光伏级别三氯氢硅价格目前3万/吨，去年均价超过2万/吨，但是产业链没传导下去，公司平均售价才1万/吨。主要是化工产品提价需要一个过程。一季度单吨净利润8000左右。二季度业绩单吨净利润到1.3万左右。预期单吨净利润三四季度有往当前市场价，也就是1.8万每吨发展趋势。
3）产能快速扩张：三氯氢硅去年6.5万吨到明年18.5万吨产能快速扩张。5万吨产线2022年Q3释放产能。2022年6月份的7万吨产线预计明年二季度能够投产。
三氯氢硅：主要成本为硅粉（占比70%）。其下游约60%用于生产多晶硅，40%用于生产硅烷偶联剂。多晶硅作为光伏产业链的上游原材料，产能需求持续释放，同时刺激着上游原料三氯氢硅的需求不断上升。
光伏三氯硅烷用途：提纯多晶硅，以前多晶硅和三氯硅烷比例是1：1-1.5，现在工艺改进1：0.5。新产能投产一次性需要一次性多经过总量20%，陆续生产一年内需要20-30%。
光伏三氯硅烷壁垒：壁垒不高，很多多晶硅厂家自己就能改进装置生产。但是首次开车用量非常大。
三氯氢硅价格：
光伏级别三氯氢硅价格是2.7万元/吨，普通级别的是1.9-2.2万元每吨。最近三个月上涨60%，主要是目前光伏级别产能短缺导致。预期明年能维持这个价位，2024年价格又下降趋势。
供给和需求：
今明两年需求有较大缺口；所以企业陆续宣布扩产。2022年和2023年大致还是紧缺状态。
市场价格逐渐传导到公司业绩：光伏级别的未能很好传导到上游，三孚去年12月份均价也就1万元每吨，但是市场均价到了2万以上。主要原因是长协单和价格传导迟缓等导致的。一季度看销售均价14892元/吨，成本7000-8000元/吨，单吨净利润8000左右。二季度业绩单吨净利润到1.3万左右。预期单吨净利润有往当前市场价，也就是1.8万每吨发展趋势。
业绩预测：
预计2022/2023年归母净利润分别为10亿/20亿。10亿相对是确定的，20亿会有一点点偏差。主要看化工品的价格变动。从目前缺口和相关公司疯狂扩产等情况看，目前三伏作为这块龙头确实最受益，价格明年相对还是稳健，2024年可能会又下降趋势。
估值：
化工股尤其是涨价品种估值会有一定波动区间。用明年的20亿净利润，龙头给到10倍景气度中高点的估值，可以测算到保守今年到200亿。今年10亿净利润给到龙头15倍PE，估值底部是150亿。
投资建议：当前给出买入建议，看到今年200亿市值，也就是50个点空间。估值底在150亿，如果三氯氢硅价格进一步上涨或者三四季度硅料开车超预期，新产线三氯氢硅一次性投入量非常多，公司有可能到250亿市值。明年估值底部在200亿市值，高点在300亿附近。S三孚股份(sh603938)S
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