【天风电新】中来股份：户用 EPC & TOPCon 低估值预期差标的，全面受益上游降价﹣
分布式 EPC 布局已久，深度绑定国电投，23年有望量利齐升
公司分布式布局已久，业务覆盖范围已经扩展到18个省市500多个区县；同时,公司与国电投子公司合资设立上海源烨，并为其提供 EPC 服务，借助国资平台实现轻资产高周转的盈利模式。
公司当前在手订单预计有10GW+,22年国央企开发户用分布式受到 IRR 考核的影响项目落地较少，而23年为整县推进的考核节点，预计产业链降价后户用分布式有望快速上量。考虑到消纳等因素影响，保守预计23年出货3GW（ yoy 50%+)。
盈利：23年产业链大幅降价， EPC 单瓦净利初步预计可提升至0.25元／ w ( yoy 25%)，对应归母净利润6.2亿。
TOPCON 领军者，23、24年持续降本放量，厚积薄发拐点已至
产能：已达产7.6GW；待投产包括山西第一期剩余4GW，预计23年投产后贡献有效产能2GW；二期8GW预计23年年底投产。
预计23/24年 TOPCon 有效产能9.6/17.6GW，规划产能近20GW。
盈利：公司独创三合一 POPAID 技术路线， TOPCON 量产水平行业领先。泰州1.0技术2.1GW、2.0技术1.5GW预计非硅成本高于 PERC 0.1、0.05元／ w ，山西16GW预计非硅成本高于 PERC 0.03-0.05元／ W 。
综合考虑预计公司23年电池单 w 净利0.06元/ w ，外销6.6GW( yoy 200%)，归母净利润3.5亿元。
硅料降价后 TOPCON 技术路线性价比优势更加明显，后续公司TOPCon3.0技术研发成功后，预计非硅成本与 PERC 持平，电池单 x 净利进一步改善。
背板份额持续提升，重回全球第一
公司背板出货全球市占车第一，预计23年出货3亿平（ yoy 36%)，考虑到23年背板竞争可能加剧，保守预计单平净利下降至0.7元/平，对应归母净利润2.1亿。
国资取得控制权，公司融资能力有望恢复
浙能电力拟以每股17.18的价格收购中来9.7％的股权（表决权19.7%)，收购成本与当前股价基本持平。国资入股后公司融资能力边际改善，各项业务发展大概率提速。看好公司23年分布式 EPC 量利齐升，同时也是 TOPCon 业绩兑现元年。预计23年归母净利润11.7亿，对应 PE 17X