【建筑】志特新材：建筑铝模龙头，渗透率提升叠加行业出清
推荐逻辑：
1、铝模板行业当前处于“铝代木”渗透率快速提升和小企业加速出清时期；铝模板具备可回收复用、施工效率高等优点，高层建筑场景下经济效益可观，经测算当项目标准层达9 层及以上时，铝模板具有经济优势。公司铝模板租赁周转20 层以上成本优势凸显，当前仍是渗透率快速提升时期
2、公司作为行业龙头，在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性。铝模产品及租赁业务特点决定行业进入容易但做优做精难，公司自身的强α在于内部管理的精细化和外部服务的高效性，而海内外各区域产能及业务的扩张布局和品类的延伸又进一步支持了公司未来的成长。
3、在地产政策边际好转带来的需求修复预期下，公司短期亦具备较强的向上弹性。
【公司概况】
成长中的铝模板租赁龙头，股权结构稳定，成长性优异。公司主营铝模板租赁、销售业务，目前产品涵盖全系列模架以及装配式建筑PC 产品的生产供应。公司快速扩张，2021 年实现营业收入14.8 亿元，2016-2021 年营收CAGR 达56.4%。
【行业背景】
➢市场空间：
整体市场超500 亿，公司实际市占率仅3%左右，未来提升空间大。测算2022-2025年国内铝模板市场规模分别为420、445、487、542 亿元，同比+5.4%、+5.9%、+9.5%、+11.2%，从产量和收入口径测算志特新材2020-2021 年市占率均仅为3%左右，在铝模板渗透率提升叠加行业出清背景下，公司作为行业龙头自身具备强α，在多重优势加持下，未来市占率提升空间大。
➢短期需求低迷加速行业出清
近年行业面临地产景气下行影响需求、疫情防控延缓工程进度、铝价上行增加成本三重压力，部分企业特别是小企业逐步退出市场，2022H1 行业内企业600 余家，较2021 年末减少达100 余家；另部分大企业也因自身经营问题逐步退出市场，行业正加速出清。
➢“以铝代木”大势所趋，渗透率快速提升时期
铝模板具多重优势，而促成“铝代木”的直接原因在成本，测算铝模板采购、铝模板租赁、木模板采购三种模式的经济效益：➊木模板综合单位成本80 元/平左右；➋铝模板综合单位成本则伴随周转层数提高逐步降低，在周转20 层以上情况下铝模板租赁较木模板成本更低；➌铝模板采购则需周转50 次以上才能具备经济效益；
铝模板在工期节约和质量方面的提高又进一步降低了隐形成本。下游对铝模板经济效益的逐步认识会催化“铝代木”的实现，考虑部分发达国家中高层铝模板渗透率已经达到90%以上，国内整体渗透率仍处于较低水平，当前正处于“铝代木”渗透率快速提升时期。
【政策支持】
【战略布局】
➢区域广布局：国内华中/华南/华北/西北/西南均有基地投产、拟/在建，全国布局深入空白市场，2021 年公司铝模产能300 万平，江门二期及重庆一期项目投产后产能将达到390 万平，产能扩张有力支持规模增长。另公司在马来西亚和新加坡已成立子公司开展租赁业务，未来将紧跟“一带一路”形成国内外“双轮驱动”格局，对冲国内需求影响。
