中联重科：拟将中联高机分拆上市，工程机械龙头业绩 有望底部回暖
事件：公司于 2 月 5 日发布预案，拟分拆中联高机重组上市。方案为子公司路畅科技（002813.SZ）向中联高机股东发行股份，收购中联高机 100%股权，发行价为 23.89 元/股，并向不超过 35 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。分拆完成后，中联高机成为路畅科技全资子公司，中联重科仍为路畅科技的控股股东。
投资要点
拟分拆中联高机注入路畅科技，板块有望迎价值重估
路畅科技为中联重科 2022 年 2 月收购的上市公司，主营智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品。截至 2022 年 Q3，中联重科持有中联高机股份 61.43%，持有路畅科技股份 53.82%。分拆完成后，中联高机将成为路畅科技的全资子公司，中联重科仍控股路畅科技。中联高机有望通过独立的上市公司平台增强资本实力，进一步做大做强，板块有望迎价值重估。
高机为公司重要战略板块，增长亮眼潜力广阔
高机为中联重科新兴战略板块，基于起重机技术同源性、公司产品谱系齐全，电动化转型领先。近年来公司高机业务竞争实力持续增强，已稳居国内第一梯队，进入快速放量期。2020-2022 年，中联高机分别实现营业收入 10/29/46 亿元，复合增速 108%，实现净利润 0.3/2.3/6.4 亿元，复合增速 367%，随着规模效应、经营管理效率提升，增速强于营收。销售净利率分别为 3%/8%/14%，呈上行趋势。对标国内高机龙头浙江鼎力 2022 年前三季度销售净利率 21%，中联高机净利率仍有提升空间，远期增长潜力广阔。
2023 年工程机械行业有望复苏，龙头业绩有望底部回暖
受行业周期波动、疫情及地产拖累，以及钢材、海运费等成本高企影响，2022年工程机械行业整体压力较大。2022 年挖机行业销量 261,346 台，同比下降24%，其中内销同比下降 45%，出口同比增长 60%，出口占总销量比重提升至42%。起重机行业销量 26 万台，同比下降 47%。整体来看，我们判断在低基数及出口拉动下，2023 年行业整体呈现回暖趋势。2022 年前三季度三一重工/徐工机械/中联重科净利率分别为 6%/6%/7%，位于相对低点。2023 年三季度以来原材料价格明显回落，传导至公司成本端修复需要约一至两个季度，预计2023 年行业利润率呈现修复趋势，主要公司利润端有望迎来底部回暖。