新股研究：格力博301260
2023.2.7
点评：园林机械行业，景气度中，成长性中。
园林机械按动力类型分为燃油动力和电动（包括交流电和锂电池）。全球园林机械处于平稳发展期，市场需求主要来自北美和欧洲，市场规模年化增速约5%。其中锂电池园林机械的渗透率在缓慢提升、取代燃油动力园林机械的份额，交流电园林机械的份额则维持，所以细分景气度：锂电>交流电>燃油动力。
A股上市公司中仅大叶股份主营园林机械，大叶股份的主要产品是汽油割草机，销售模式则是ODM为主。而格力博主要产品是锂电园林机械和交流电园林机械，细分品类比较均衡，自有品牌占销售收入超过一半。
从产品类型和销售模式来看，格力博优于大叶股份，但格力博的产品竞争力不强。近年来，北美第二大园林机械渠道商劳氏在供应商的选择上，泉峰控股（港股上市公司）逐渐替代了格力博的产品。
给予格力博静态pe30倍，即合理市值104亿，合理价格21.36元，对应发行价-31%。
p.s.作者估计的合理市值不代表新股上市后的股价预测，而是一个在作者认知范围内能接受的价值。实际价格和合理价值当然会有偏差，就是因为股票有的高估，有的低估，才有交易机会。
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一、发行人主营业务、主要产品及其变化情况
公司自 2007 年开始从事新能源园林机械的研发、设计、生产及销售，是全球新能源园林机械行业的领先企业之一。公司以自有品牌销售为主，产品按用途可分为割草机、打草机、清洗机、吹风机、修枝机、链锯、智能割草机器人、智能坐骑式割草车等。公司通过为千万家庭和专业人士提供环保的、智能的、先进的新能源园林机械，让生活更美好，让世界更绿色。
二、发行人所处行业基本情况
（三）行业发展概况
Global Market Insights 预测，到 2025 年，随着园林机械产品的效率和技术提高，电动园林机械产品市场规模的年均复合增长率将达到8％。新能源园林机械产品因其具有环保、零排放、噪声小、振动小、维护简单等优势，日益受到消费者的青睐。
报告期内，公司主要产品包括园林机械行业中的割草机、打草机、清洗机、吹风机、修枝机、链锯等。主要产品细分市场发展情况如下：
1）割草机
2）打草机
3）链锯
4）吹风机
5）清洗机
随着电动机技术对内燃机技术的逐步超越，新能源园林机械的优势更加明显，预计未来在除林场伐木、市政环卫等专业领域外的一般家用、商用领域，燃油动力园林机械市场份额将持续下降，新能源园林机械对燃油动力园林机械具有很强的替代性。
相较于交流电园林机械，新能源园林机械产品能够摆脱电源接口的限制，户外应用场景更为广泛、灵活，使用体验更佳。对于重视便捷性及使用体验的家庭使用场景，锂电动力的无绳园林机械能够更好地契合家庭用户需求。交流电园林机械不存在续航的问题且购买价格相对较低，对于园林机械续航能力要求较高或价格敏感客户，交流电园林机械仍具有较强的吸引力。预见未来一定发展阶段内，交流电园林机械仍将占有少量市场份额，不会被新能源园林机械完全替代。
（四）发行人市场地位、技术水平特点及所处行业的市场竞争情况
根据 TraQline 市场研究数据以及发行人终端销售量合理估算，发行人2019 年（2019 年 7 月 1 日至 2020 年 6 月 30 日）生产的主要产品北美市场占有率如下表所示：
资料来源：上市公司招股说明书