To­p­c­on产业链，兑现进度超预期

⭕To­p­c­on产业链，兑现进度超预期：光伏中最明确投资方向之一，有望正式进入复制替代周期，类似于2016年开始单晶对多晶的替代4Oy一流镖客

前情回顾：
1.14判断硅料价格见底反弹，2.11强调硅料价格反弹已经呈现强弩之末态势，2.24召开电话会议强CA­l­l­T­o­p­c­on主线
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本期观点
＃龙头晶科钧达
【中信建投电新 朱玥/许琳团队】4Oy一流镖客

1、产业链调研显示，To­p­c­on由于在转换效率和度电成本较pe­rc优势显著，需求超预期4Oy一流镖客

2、以某龙头公司欧洲市场签单情况看，当下已经锁定定订单中，85%是To­p­c­on，是客户第一选择，目前看去年由于抢占市场，To­p­c­on溢价7-8分，如今需求旺盛，溢价已经回到1毛以上4Oy一流镖客

3、龙头组件纷纷加大外采TO­P­C­on电池力度，以确保满足客户需求，但市场资源十分有限，从价格信号看，近期Pe­rc电池下跌，To­p­c­on电池片价格坚挺，在总需求持续增长的情况下，To­p­c­on需求倍速增长，双击效应十分明显。4Oy一流镖客

4、目前我们判断，对于To­p­c­on龙头＃晶科和钧达可能都有上调业绩的可能，当下上调动态比例在20%之后，上调完成后钧达10x，晶科15-20x，绝对收益确定性进一步增强。4Oy一流镖客

5、可持续性应至少维持年度级别，目前看除钧达20GW，晶科35GW，通威8GW电池产能较为确定外，其他产能投放都尚在途中，至少在三季度之后才会有陆续的产出，且目前看除LP路线较为成熟外，PE路线的大部分项目尚在调试期。4Oy一流镖客

6、由此可见TO­P­C­on技术含量和扩产壁垒相对较高，目前宣称项目达到700GW以上，但实际新产能产出进度并不是特别快。而且我能看到晶科系在转换效率上也始终有一个身位的提升。4Oy一流镖客

7、我们TO­p­P­C­on产业链将成为最强主线，除龙头【晶科钧达】之外也，我们也关注客户确定下比较强，新项目投产进度较为确定的通威股份、沐邦高科
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